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Principales conclusions
L’Argos Index® s’est stabilisé à 8,9x l’EBITDA
L’Argos Index® s’est stabilisé à 8,9x l’EBITDA, dépassant légèrement sa moyenne sur 20 ans. Les multiples payés par les fonds d’investissement ont connu une légère augmentation à 9,3x l’EBITDA, tandis que les multiples payés par les acquéreurs stratégiques sont restés stables à 8,7x l’EBITDA.
L’indice est porté par la lente reprise de l’activité M&A sur le mid-market (+5% des volumes au premier semestre, quoique sur une valeur plus faible à -12%), sous l’effet de la stabilisation des conditions macro-économiques, avec une baisse de l’inflation et l’anticipation d’une baisse des taux par la BCE avant la Fed. Toutefois, les incertitudes économiques et politiques font obstacle à une réelle reprise des M&A. Les conditions de financement demeurent à leur niveau le plus défavorable depuis dix ans et le coût élevé du capital continue de peser sur les valorisations.
Dans ce contexte, la convergence des prix entre les segments upper et lower du mid-market s’est interrompue. Le mid-market paraît de plus en plus polarisé. Les multiples extrêmes sont à leur plus haut niveau (pour représenter près de la moitié de l’échantillon de l’Indice). Les transactions effectuées en deçà de 7x l’EBITDA se situent à un niveau record (31%), ce qui met en évidence la pression à la baisse qui continue de s’exercer sur les prix, tandis que la part de multiples supérieurs à 15x l’EBITDA est en augmentation (à 17%). La dispersion des multiples, telle que mesurée par la fourchette interquartile(1), est élevée : les 50% du milieu de l’échantillon de l’Indice se répartissent entre 6,4x et 12,2x l’EBITDA.
(1) La fourchette interquartile (IQR), qui mesure l’écart des 50% du milieu d’une distribution, se situe à 5,8x l’EBITDA au 2ème trimestre, c’est-à-dire à 65% de la médiane.
Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
L’Argos Index® est porté par une légère
augmentation des multiples payés par les fonds
d’investissement
Les multiples payés par les fonds d’investissement se sont inscrits en hausse de 2% à 9,3x l’EBITDA, malgré l’environnement de taux élevés, sous l’effet du rebond de l’activité LBO et des sorties au cours du semestre. Les fonds d’investissement adaptent leurs stratégies à la polarisation du marché. Ils continuent d’effectuer des acquisitions sélectives d’actifs de qualité à un prix plus élevé et effectuent des acquisitions opportunistes à un prix plus faible : les fonds ont représenté 60% des transactions effectuées sur des multiples supérieurs à 15x l’EBITDA dans l’échantillon de l’Indice au 2ème trimestre (les 3/4 des transactions concernant les secteurs de la tech et de la santé) et 40% des transactions étant réalisées sur des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA.
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques sont restés stables à 8,7x l’EBITDA au 2ème trimestre, un niveau inchangé depuis le 4ème trimestre 2023, tandis que les marchés actions cotés ont renoué avec leur niveau de décembre 2023(1). Les grandes entreprises continuent d’effectuer des acquisitions transformantes et de rechercher des opportunités d’acquisition à bas prix.
(1) L’Indice EURO STOXX® TMI Small s’est inscrit en baisse de 3,6% au 2ème trimestre 2024.
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part record de transactions effectuées
sur des multiples extrêmes
Au 2ème trimestre 2024, 48% des transactions ont été réalisées sur des multiples extrêmes inférieurs à 7x ou supérieurs à 15x l’EBITDA, leur niveau le plus élevé depuis 2018 dans un contexte de polarisation accrue sur le mid-market des M&A. La part des transactions effectuées sur des multiples supérieurs à 15x l’EBITDA est repartie à la hausse, avec un nombre limité de multiples supérieurs à 20x.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Les transactions effectuées sur des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA représentent 31% des transactions analysées, un niveau record qui met en évidence la pression à la baisse sur les prix sur le lower-market.
Part des opérations aux multiples 15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Reprise progressive des volumes de M&A
Au 2ème trimestre, le volume (estimé) de transactions de M&A a renoué avec son niveau du 4ème trimestre 2023. Toutefois, la tendance est restée orientée à la hausse au cours du semestre (+5% par rapport au S2 2023), portée notamment par le lower market (transactions de moins de 150 M€).
On assiste à une reprise progressive du mid-market en lien avec le rebond du marché des M&A au niveau mondial(1), alimenté par le recul de l’inflation et l’anticipation d’une baisse des taux d’intérêt, sous l’effet d’un début de stabilisation de la conjoncture macro-économique. Toutefois, les investisseurs demeurent prudents, le marché restant exposé à des incertitudes économiques et politiques majeures.
L’activité a été soutenue par la reprise graduelle des LBO sur le mid-market, lequel s’est inscrit en hausse de 16% en volume au cours du semestre et de 28% en valeur par rapport au second semestre 2023. La part des LBO a augmenté pour atteindre 17% du marché des M&A (en nombre de transactions), contre 15% en 2023. Les sorties(2) sont également reparties à la hausse (+18% en volume, +5% en valeur) les fonds d’investissement détenant un nombre record d’actifs qu’ils doivent maintenant céder.
(1) L’activité M&A mondiale s’est inscrite en hausse de 22% à 1 500 Md$ au S1 2024, dont +43% en Europe, d’après le LSEG (FT du 27/06/2024)
(2) Source : Epsilon Research / MarketIQ
Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume et valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source : Epsilon Research / MarketIQ
Les fonds d’investissement ont continué à bénéficier d’une reprise progressive de l’activité, et leur contribution(1) aux M&A mid-market a atteint 17% du nombre de transactions au S1.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
