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Principales conclusions
L’Argos Index® s’est stabilisé à 9,9x EBITDA
L’Argos Index® a connu une légère hausse au 2ème trimestre 2023 à 9,9x EBITDA renouant avec son niveau du 4ème trimestre 2022. L’indice est resté stable au cours des 3 derniers trimestres, mais se situe en deçà de sa moyenne de 10,2x des 5 dernières années, et est inférieur de 1,7x EBITDA à son point haut du 2ème trimestre 2021.
La stabilisation de l’indice au 2ème trimestre est due au regain d’activité M&A des acquéreurs stratégiques et à l’augmentation du prix payé pour les acquisitions : les multiples payés ont connu un rebond qui les a ramenés à 9,6x EBITDA, une évolution qui concorde avec la reprise des marchés actions. Cette amélioration contraste avec le déclin des fonds de capital investissement, lesquels ont connu à la fois une baisse de l’activité et des multiples payés, à 10,3x EBITDA.
De manière générale, les prix sur le mid-market n’ont pas été affectés par une conjoncture macro-économique marquée par une inflation persistante, les hausses répétées des taux d’intérêt, et une zone Euro au bord de la récession. Les prix n’ont pas non plus subi les effets du retournement du cycle M&A : l’activité M&A mid-market en zone Euro s’est inscrite en recul de 30 % en valeur et de 15 % en volume (nombre de transactions) au 1er semestre 2023 (par rapport au second semestre 2022), bien que le nombre de transactions se soit stabilisé au 2ème trimestre par rapport au 1er trimestre 2023. De fait, le prix des vendeurs ne s’est pas encore ajusté au nouvel environnement, et l’écart avec les attentes des acquéreurs tarde généralement à s’ajuster en période de retournement de marché.
Les tensions se sont accumulées sur un marché qui demeure très polarisé (comme au 1er trimestre) : le décalage entre les prix de l’upper mid-market et ceux du lower mid-market a diminué à 3,6x EBITDA, mais reste à un niveau très élevé ; et la part des multiples situés à des niveaux extrêmes (<7x ou >15x EBITDA) représente 48 % des transactions au 2ème trimestre, un niveau record.
Argos Index® mid-market
Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
La résistance de l’indice est liée au rebond des
multiples payés par les acquéreurs stratégiques.
Les multiples payés par acquéreurs stratégiques sont revenus à 9,6x EBITDA au cours du trimestre écoulé. Les acquéreurs cotés ont bénéficié de la reprise des marchés actions cotées observée depuis le début de l’année 2023(1). Face aux évolutions structurelles, les grandes entreprises, qui affichent des résultats financiers meilleurs que prévu(2), ont continué de rechercher des opportunités de croissance attrayantes pour transformer leurs modèles économiques.
Les multiples payés par fonds d’investissements ont poursuivi leur lent repli : ils s’inscrivent en recul de 1 % à 10,3x EBITDA, tandis que le nombre de LBO a chuté de 3 % au 2ème trimestre 2023, et de 22 % au 1er semestre 2023 par rapport au second semestre 2022. L’activité private equity tout comme les prix ont été déprimés par la hausse ininterrompue des taux d’intérêt, la hausse des coûts d’emprunt et de refinancement, et la réduction des effets de levier.
L’ascendant pris par les acquéreurs stratégiques sur le mid-market, et l’attitude plus attentiste adoptée par les fonds se sont traduits par une convergence des prix payés. Toutefois, on observe toujours un écart important (0,7x EBITDA) : les fonds semblent avoir adopté une démarche plus sélective favorisant les actifs de qualité à des prix plus élevés.
(1)L’Euro STOXX® TMI Small s’inscrit en hausse de 6,1 % depuis le 01.01.2023.
(2)Les grandes entreprises de la zone Euro ont affiché une marge nette de 8,5 % en moyenne en mars 2023 contre 7,2 % en 2019, Source : Refinitiv dans Agefi/Dow Jones
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Niveau record de transactions à des multiples
extrêmes
48 % des transactions au 2ème trimestre 2023 ont été effectuées sur des multiples < 7x ou > 15x EBITDA, ce qui représente la part la plus élevée jamais enregistrée. 22 % des transactions ont été réalisées sur des multiples > 15x EBITDA, en hausse par rapport aux cinq trimestres précédents. Dans le même temps, 26 %, soit plus du quart des transactions, ont été négociées à un niveau inférieur à 7x EBITDA. Toutefois, la part des multiples > 20x EBITDA est également à un point bas historique (2 % des transactions) : de fait, la majeure partie des transactions se sont situées entre 15x et 17x EBITDA.
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples <7x l’EBITDA et >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des extrêmes
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
L’activité M&A mid-market s’est stabilisée
à un niveau faible
L’activité M&A en zone Euro s’est inscrite en baisse de 30 % en valeur et de 15 % en volume (nombre de transactions) au 1er semestre 2023 par rapport au second semestre 2022, tirée par l’upper mid-market (150 M€-500 M€) qui a connu un recul de 45 % en valeur et de 20 % en volume.
La chute de l’upper mid-market coïncide avec celle du marché M&A mondial, qui s’est inscrit en baisse de 38 % en valeur au 1er semestre 2023 à 1 300 Md$ (1). L’activité M&A a été déprimée par la conjoncture macro-économique : l’inflation qui demeure à un niveau record, la poursuite des hausses de taux d’intérêt par la BCE(2), la récession en zone Euro(3) tandis que la guerre en Ukraine continue d’alimenter l’incertitude sur le continent.
Toutefois, l’activité M&A mid-market s’est stabilisée au cours du trimestre : le nombre de transactions est en augmentation de 2 % par rapport au 1er trimestre 2023, et de 32 % en valeur des opérations divulguées (par rapport à un niveau très bas). Le M&A mid-market est tiré par les transactions plus petites qui continuent à s’avérer plus résilientes et moins volatiles que le marché dans son ensemble.
(1) Source : Refinitiv dans le FT, 01.07.2023
(2) La BCE a relevé ses taux 7 fois depuis l’été 2022.
(3) PIB de la zone Euro a chuté de 0,1 % au T1 et au T2 2023 d’après Eurostat.
Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume et valeur
Source: Epsilon Research / MarketIQ
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source: Epsilon Research / MarketIQ
Le déclin de l’activité des fonds de private equity s’est poursuivi, et leur part de l’activité M&A mid-market(1) à atteint un point bas record au 2ème trimestre, aussi bien en volume (moins de 15 % du nombre d’opérations) qu’en valeur.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
