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Principales conclusions
L’Argos Index® est en recul de 8% à 9,1x l’EBITDA
L’Argos Index® a chuté à 9,1x l’EBITDA au 3e trimestre 2023, après trois trimestres de relative stabilité. Il s’inscrit en baisse de 20% par rapport au point haut du 2e trimestre 2021 pour retomber à son niveau du 1er trimestre 2018 (si l’on excepte le 1er semestre 2020, au début de la pandémie de Covid).
Les prix ont baissé sur l’ensemble des segments du mid-market, le recul étant particulièrement marqué sur l’upper mid-market, qui a été touché par un repli de 20% par rapport au 2e trimestre. On observe une convergence des prix entre les différents segments : l’écart entre l’upper et le lower mid-market est tombé à 1,8x l’EBITDA, et la part de multiples > 15x l’EBITDA est de seulement 14%. L’écart entre les multiples payés par les fonds d’investissement et par les acquéreurs stratégiques est également tombé à 0,3x l’EBITDA.
Une conjoncture macro-économique défavorable a déprimé l’ensemble des segments du mid-market : la période a été marquée par une inflation persistante, par un ralentissement économique et par la hausse des taux d’intérêt par la BCE la plus rapide de l’histoire de l’euro – à quoi s’ajoutent de fortes tensions géopolitiques. Les prix des vendeurs ont commencé à s’ajuster à ce nouvel environnement, comme en atteste la part record de multiples en dessous de 7x l’EBITDA.
Les opérations conclues et les prix payés par les fonds d’investissement ont poursuivi leur déclin, avec des coûts d’emprunt en hausse, un accès réduit à l’effet de levier, des financements plus difficiles à obtenir, et la perspective de maintien des taux d’intérêt à des niveaux durablement élevés. Toutefois, ils bénéficient toujours d’un niveau record de réserve de capital disponible.
Les prix ont également été déprimés par le ralentissement du cycle de M&A : l’activité sur le mid-market a chuté de 40% en valeur sur les trois premiers trimestres de 2023 par rapport à 2022, et de 45% pour le marché européen dans son ensemble. Le nombre de transactions sur le mid-market s’est inscrit en baisse de 14% au 3e trimestre, mais ce recul se limite à seulement 9% sur la période T1-T3, ce qui atteste une fois encore de sa plus grande résilience aux cycles baissiers que le marché M&A mondial.
Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Baisse des multiples payés par les fonds
d’investissement et les acquéreurs stratégiques.
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Part record de transactions en dessous
de 7x EBITDA
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Part des opérations aux multiples <7x l’EBITDA et >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Ralentissement de l’activité M&A mid-market
en valeur, mais résistance en nombre de transactions
En zone euro, l’activité M&A mid-market a chuté de 14% en volume et de 11% en valeur au 3e trimestre par rapport aux chiffres révisés du 2e trimestre. Sur les trois premiers trimestres de 2023, l’activité a connu un recul de 40% en valeur (par rapport à 2022), mais de seulement 9% en volume (de 480 à 440 transactions).
Le ralentissement du cycle de M&A s’est poursuivi, alimenté par les risques géopolitiques, par le ralentissement de la croissance économique, par l’inflation persistante, et par des hausses record des taux d’intérêt par la BCE(1) : au niveau mondial, l’activité M&A a chuté de 28% à 2 000 Md$ sur les trois premiers trimestres, et de 45% à 384 Md$ en Europe(2).
Depuis quelques années, les fonds d’investissement jouaient un rôle moteur dans l’activité M&A, mais la hausse du coût de la dette(3), la perspective de maintien des taux d’intérêt à des niveaux durablement élevés et le ralentissement des levées de fonds(4) ont fait chuter l’activité des fonds de Private Equity : cette baisse a été de 39% sur le marché mondial(5) et de 50% sur le mid-market sur les trois premiers trimestres de 2023 (en valeur).
Il est intéressant de souligner que le lower mid-market s’avère une fois encore beaucoup plus résilient au ralentissement du marché en termes de liquidité. De fait, si l’on a assisté à une chute radicale de la liquidité pour les transactions plus importantes, la collecte et la décollecte de capitaux se maintiennent à un rythme raisonnable sur le lower mid-market.
(1)La BCE a relevé ses taux à 10 reprises depuis juillet 2022, soit un total de 4,5%, ce qui constitue le resserrement
monétaire le plus rapide depuis la création de l’euro.
(2) Source : Refinitiv dans Les Echos, 17 / 10 / 2023
(3) CF Enquête d’octobre 2023 sur la distribution du crédit bancaire de la BCE
(4) Source : Refinitiv dans Les Echos, 17 / 10 / 2023
(5) Les levées de fonds ont diminué de 30% au S1 2023 (source : Pitchbook), et le délai moyen nécessaire pour lever des fonds a atteint un niveau record de 20 mois (source : Preqin)
Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume et valeur
Source: Epsilon Research / MarketIQ
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source: Epsilon Research / MarketIQ
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
