Argos Index® 3ème Trimestre 2023

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Principales conclusions




L’Argos Index® est en recul de 8% à 9,1x l’EBITDA

L’Argos Index® a chuté à 9,1x l’EBITDA au 3e trimestre 2023, après trois trimestres de relative stabilité. Il s’inscrit en baisse de 20% par rapport au point haut du 2e trimestre 2021 pour retomber à son niveau du 1er trimestre 2018 (si l’on excepte le 1er semestre 2020, au début de la pandémie de Covid).

Les prix ont baissé sur l’ensemble des segments du mid-market, le recul étant particulièrement marqué sur l’upper mid-market, qui a été touché par un repli de 20% par rapport au 2e trimestre. On observe une convergence des prix entre les différents segments : l’écart entre l’upper et le lower mid-market est tombé à 1,8x l’EBITDA, et la part de multiples > 15x l’EBITDA est de seulement 14%. L’écart entre les multiples payés par les fonds d’investissement et par les acquéreurs stratégiques est également tombé à 0,3x l’EBITDA.

Une conjoncture macro-économique défavorable a déprimé l’ensemble des segments du mid-market : la période a été marquée par une inflation persistante, par un ralentissement économique et par la hausse des taux d’intérêt par la BCE la plus rapide de l’histoire de l’euro – à quoi s’ajoutent de fortes tensions géopolitiques. Les prix des vendeurs ont commencé à s’ajuster à ce nouvel environnement, comme en atteste la part record de multiples en dessous de 7x l’EBITDA.

Les opérations conclues et les prix payés par les fonds d’investissement ont poursuivi leur déclin, avec des coûts d’emprunt en hausse, un accès réduit à l’effet de levier, des financements plus difficiles à obtenir, et la perspective de maintien des taux d’intérêt à des niveaux durablement élevés. Toutefois, ils bénéficient toujours d’un niveau record de réserve de capital disponible.

Les prix ont également été déprimés par le ralentissement du cycle de M&A : l’activité sur le mid-market a chuté de 40% en valeur sur les trois premiers trimestres de 2023 par rapport à 2022, et de 45% pour le marché européen dans son ensemble. Le nombre de transactions sur le mid-market s’est inscrit en baisse de 14% au 3e trimestre, mais ce recul se limite à seulement 9% sur la période T1-T3, ce qui atteste une fois encore de sa plus grande résilience aux cycles baissiers que le marché M&A mondial.

Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants

Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research




Baisse des multiples payés par les fonds d’investissement et les acquéreurs stratégiques.

Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques ont chuté à 9,1x l’EBITDA sur le trimestre, ce qui est dû aux conditions économiques défavorables, au ralentissement observé sur le marché M&A et au déclin du marché des actions cotées(1). Toutefois, les grandes entreprises ont continué de rechercher des opportunités de croissance, profitant de la baisse des prix. Ce phénomène explique leur contribution élevée au marché M&A aux 2e et 3e trimestres 2023 (85% en volume et en valeur) et la part record de transactions à des multiples < 7x l’EBITDA. Les multiples payés par les fonds d’investissement ont continué de baisser pour ressortir à 9,4x l’EBITDA. La hausse des taux d’intérêt a entraîné une augmentation du coût d’emprunt pour financer les acquisitions, ce qui a eu un impact important sur les fonds. L’écart des prix payés entre les fonds d’investissement et les acquéreurs stratégiques se resserre (à 0,3x l’EBITDA) : les fonds sont moins actifs sur le marché, mais aussi plus sélectifs, et ils favorisent toujours les actifs de qualité (à des prix plus élevés).
(1) L’Indice EURO STOXX® TMI Small est ressorti en baisse de 4,5% au T3 2023.

Valeur d’entreprise / EBITDA historique

Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research




Part record de transactions en dessous de 7x EBITDA

44% des transactions au 3e trimestre 2023 ont été effectuées sur des multiples extrêmes (< 7x ou > 15x l’EBITDA), en baisse par rapport au trimestre dernier, mais encore à des niveaux élevés. Toutefois, la part des transactions effectuées sur des multiples > 15x l’EBITDA se situe pratiquement à des plus bas historiques, ce qui est lié à un phénomène conjugué de baisse et de convergence des prix.

Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®

Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research

Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®

Cette part élevée des multiples extrêmes résulte d’un fort accroissement des transactions effectuées sur des multiples < 7x l’EBITDA, qui représentent 30% des transactions analysées, ce qui constitue le plus haut niveau jamais enregistré.

Part des opérations aux multiples 15x l’EBITDA échantillon Argos Index®

Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research




Ralentissement de l’activité M&A mid-market en valeur, mais résistance en nombre de transactions

En zone euro, l’activité M&A mid-market a chuté de 14% en volume et de 11% en valeur au 3e trimestre par rapport aux chiffres révisés du 2e trimestre. Sur les trois premiers trimestres de 2023, l’activité a connu un recul de 40% en valeur (par rapport à 2022), mais de seulement 9% en volume (de 480 à 440 transactions).

Le ralentissement du cycle de M&A s’est poursuivi, alimenté par les risques géopolitiques, par le ralentissement de la croissance économique, par l’inflation persistante, et par des hausses record des taux d’intérêt par la BCE(1) : au niveau mondial, l’activité M&A a chuté de 28% à 2 000 Md$ sur les trois premiers trimestres, et de 45% à 384 Md$ en Europe(2).

Depuis quelques années, les fonds d’investissement jouaient un rôle moteur dans l’activité M&A, mais la hausse du coût de la dette(3), la perspective de maintien des taux d’intérêt à des niveaux durablement élevés et le ralentissement des levées de fonds(4) ont fait chuter l’activité des fonds de Private Equity : cette baisse a été de 39% sur le marché mondial(5) et de 50% sur le mid-market sur les trois premiers trimestres de 2023 (en valeur).

Il est intéressant de souligner que le lower mid-market s’avère une fois encore beaucoup plus résilient au ralentissement du marché en termes de liquidité. De fait, si l’on a assisté à une chute radicale de la liquidité pour les transactions plus importantes, la collecte et la décollecte de capitaux se maintiennent à un rythme raisonnable sur le lower mid-market.

(1)La BCE a relevé ses taux à 10 reprises depuis juillet 2022, soit un total de 4,5%, ce qui constitue le resserrement
monétaire le plus rapide depuis la création de l’euro.
(2) Source : Refinitiv dans Les Echos, 17 / 10 / 2023
(3) CF Enquête d’octobre 2023 sur la distribution du crédit bancaire de la BCE
(4) Source : Refinitiv dans Les Echos, 17 / 10 / 2023
(5) Les levées de fonds ont diminué de 30% au S1 2023 (source : Pitchbook), et le délai moyen nécessaire pour lever des fonds a atteint un niveau record de 20 mois (source : Preqin)

Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume et valeur

Source: Epsilon Research / MarketIQ

Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal

Source: Epsilon Research / MarketIQ

L’activité des fonds d’investissement a continué de baisser, et au 3e trimestre, leur contribution(1) à l’activité M&A mid-market est restée à un point bas record, à environ 15% tant par le nombre de transactions que par la valeur.

(1) Hors build-ups

Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro

Source : Epsilon Research / MarketIQ

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