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Kernaussagen
Der Argos Index® fällt um 8 Prozent
auf 9,1x EBITDA
Nach drei relativ stabilen Quartalen ist der Argos Index® im dritten Quartal 2023 auf 9,1x EBITDA gefallen. Er liegt jetzt 20 Prozent hinter seinem Höchststand vom zweiten Quartal 2021 und zurück auf seinem Niveau von Q1 2018 (mit Ausnahme von Q1 2020 und damit des Ausbruchs der Coronapandemie).
Der Rückgang der Kaufpreise zieht sich durch alle Segmente des Mittelstandsmarktes. Im oberen Marktsegment fällt er aber mit 20 Prozent (im Vgl. zu Q2) stärker aus. Das Preisniveau zwischen den unterschiedlichen Marktsegmenten hat sich angeglichen: der Unterschied zwischen dem oberen und dem unteren Mittelstandssegment liegt bei nur noch 1,8x EBITDA. Nur 14 Prozent der Multiples lagen höher als 15x EBITDA. Und auch der Unterschied zwischen den von Private-Equity- Fonds und strategischen Käufern gezahlten Preisen ging auf lediglich 0,3x EBITDA zurück.
Das ungünstige makroökonomische Umfeld hatte Auswirkungen auf alle Segmente des Mid-Markets: anhaltende Inflation, verlangsamtes Wirtschaftswachstum und die schnellste Zinserhöhung der EZB in der Geschichte des Euro – zusätzlich zu einer extrem angespannten geopolitischen Lage. Verkäufer haben damit angefangen, ihre Preise an das neue Umfeld anzupassen. Das zeigt der rekordhohe Anteil von Multiples unter 7x EBITDA.
Bei Private-Equity-Fonds gingen Dealaktivität und gezahlte Preise weiter zurück – angesichts gestiegener Kreditkosten, weniger Zugang zu Fremdkapital, schwierigerem Fundraising und der Aussicht auf längerfristig höhere Zinsen. Sie profitieren jedoch weiterhin von rekordhohen Niveaus an Dry Powder.
Auch die Verlangsamung des M&A-Zyklus wirkte sich auf die Preise aus: Die M&A-Aktivität im Mittelstand fiel in den ersten drei Quartalen 2023 um 40 Prozent nach Wert (vgl. zu 2022), im gesamten europäischen Markt sogar um 45 Prozent. Im dritten Quartal gab es 14 Prozent weniger Transaktionen im Mittelstand als zuvor, aber über alle drei Quartale 2023 gesehen, waren es nur 9 Prozent weniger. Das zeigt wieder, dass die M&A-Aktivität im Mittelstand resilienter ist als der globale M&A-Markt.
Argos Index®-Mid-Market Median EV/EBITDA-Multiple auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Sowohl die von Finanzinvestoren als auch die von
Strategen gezahlten Multiples sind gesunken
Angesichts des ungünstigen makroökonomischen Umfelds, eines langsameren M&A-Marktes und eines Rückgangs der Aktienmärkte(1), zahlten strategische Käufer in diesem Quartal nur noch Multiples in Höhe von durchschnittlich 9,1x EBITDA. Große Konzerne hielten jedoch weiterhin die Augen nach Wachstumsmöglichkeiten offen. Deswegen hatten Strategen im zweiten und dritten Quartal einen sehr hohen Anteil am M&A-Geschehen (85 Prozent nach Wert und Anzahl), und Deals mit Multiples von weniger als 7x EBITDA erreichten einen Rekordanteil.
Die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples gingen weiter zurück, auf 9,4x EBITDA. Höhere Zinsen haben die Finanzierungskosten für Übernahmen in die Höhe getrieben, was auf die Fonds starke Auswirkungen hatte.
Der Abstand zwischen von Finanzinvestoren und strategischen Käufern gezahlten Preisen hat sich verringert (auf 0,3x EBITDA): Die Fonds sind weniger aktiv, gehen aber selektiver vor, da sie nach wie vor qualitativ hochwertige Assets bevorzugen (und dafür höhere Preise zahlen).
(1) Der EURO STOXX® TMI Small sank um 4,5 % im dritten Quartal 2023.
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Rekordanteil von Transaktionen mit weniger
als 7x EBITDA
Bei 44 Prozent der Transaktionen im dritten Quartal 2023 wurden sehr niedrige (< 7x EBITDA) oder sehr hohe (> 15x EBITDA) Multiples gezahlt. Das ist weniger als im Vorquartal, aber noch immer ein hohes Niveau. Allerdings nähert sich der Anteil der Transaktionen mit hohen Multiples von mehr als 15x EBITDA bei fallenden und sich angleichenden Preisen seinen historischen Tiefstständen.
Gesamtanteil der Transaktionen mit Multiples <7x oder >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x des Argos Index®
Der hohe Anteil extremer Multiples erklärt sich durch die starke Zunahme von Transaktionen mit Multiples von weniger als 7x EBITDA. Sie machten 30 Prozent der analysierten Transaktionen aus – ein Rekordwert.
Anteil der Transaktionen mit Multiples <7x EBITDA und >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
M&A-Aktivität ist nach Wert rückläufig, zeigt sich
nach Deal-Anzahl aber widerstandsfähig
Die M&A-Aktivität im Mittelstand in der Eurozone ging im dritten Quartal im Vergleich zum Vorquartal nach Anzahl um 14 Prozent und nach Wert um 11 Prozent zurück. Über die ersten drei Quartale 2023 betrachtet, ging die Aktivität nach Wert um 40 Prozent zurück (vgl. zu 2022), aber nur um 9 Prozent nach Anzahl (von 480 auf 440 Deals).
Der M&A-Zyklus verlangsamte sich weiter, getrieben von geopolitischen Risiken, einem verlangsamten Wirtschaftswachstum, anhaltender Inflation und rekordhohen Zinssteigerungen der EZB(1): die globale M&A-Aktivität ging in den ersten drei Quartalen um 28 Prozent auf zwei Billionen US-Dollar zurück; in Europa um 45 Prozent auf 384 Milliarden US-Dollar(2).
Finanzinvestoren waren in den vergangenen Jahren der Motor des M&A-Marktes. Mit den steigenden Fremdkapitalkosten(3), der Aussicht auf bleibend hohe Zinsen und langsameres Fundraising(4) ist die Aktivität der Private-Equity-Fonds jedoch stark zurückgegangen: in den ersten drei Quartalen 2023 nach Wert global um 39 Prozent(4) und im Mittelstand um 50 Prozent.
Bemerkenswerterweise zeigt das untere Mittelstandssegment wieder einmal, dass es im Hinblick auf Liquidität deutlich resilienter ist, wenn der Markt sich abschwächt. Während größere Transaktionen radikal an Liquidität eingebüßt haben, gehen die Kapitalzuflüsse und -abflüsse im unteren Mittelstandssegment in einem angemessenen Tempo weiter.
(1) Die EZB hat seit Juli 2022 zehnmal die Zinsen erhöht, insgesamt um 4,5 Prozent. Das entspricht dem schnellsten Zinsanstieg seit der Einführung des Euro.
(2) Quelle: Refinitiv in Les Echos, 17.10.2023
(3) Siehe EZB Oktober 2023 “bank lending survey” (BLS)
(4) Fundraising ging in Q1 2023 um 30% zurück (Quelle: Pitchbook) und dauerte im Schnitt rekordlange 20 Monate (Quelle: Preqin)
Anzahl und Wert der Aktivitäten im Mid-Market-Segment in der Eurozone (15-500 Mio. Euro)
Quelle: Refinitiv, in der FT, 01.05.2023
Eurozone Mid-market - Number of deals
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
Die Aktivitäten von Private-Equity-Fonds gingen weiter zurück, und ihr Anteil(1) an der europäischen Mittelstands-M&A-Aktivität blieb im dritten Quartal auf einem Rekordtief von rund 15 Prozent, sowohl nach Anzahl als auch nach Wert der Transaktionen.
(1)Ohne Build-up-AkquisitionenUps
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
