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Kernaussagen
Argos Index® trotz Marktturbulenzen stabil bei 10,0x EBITDA
Der Argos Index® hielt sich im dritten Quartal 2022 stabil bei 10,0x EBITDA und damit auf dem Durchschnitt der vergangenen fünf Jahre.
Diese scheinbare Stabilität verdeckt jedoch eine Divergenz zwischen dem oberen Ende des Marktes, mit Multiples von noch immer mehr als 12,0x EBITDA, und dem unteren Ende, wo die Multiples um 0,8 Punkte auf 8,9x EBITDA zurückgingen. Große hochwertige Assets mit stärkerer Preissetzungsmacht gelten in Krisenzeiten als resilienter.
Die Stabilität steht auch im Gegensatz zu dem sich verschlechternden geopolitischen und finanziellen Umfeld und den Börsenturbulenzen (1). Die Konstellation, die bisher für ein gutes M&A-Umfeld sorgte (niedrige Zinsen, Kapital im Überfluss und Wirtschaftswachstum), hat sich im Jahr 2022 verschoben und im dritten Quartal weiter verschlechtert. Unter Einfluss des weltweit zunehmenden Inflationsdrucks, in historischem Tempo steigender Zinsen und einer Wirtschaft am Rande der Rezession, scheint sich der lange Aufwärtszyklus bei Fusionen und Übernahmen umgekehrt zu haben (2).
Auf die Preise und Aktivitäten im europäischen Mittelstands-M&A wirkt sich das ungünstige Umfeld jedoch scheinbar nur moderat aus (Rückgang in der Eurozone um 11 % im 3. Quartal, aber nach Wert stabil). Der Mittelstandsmarkt bleibt nach wie vor hart umkämpft und profitiert weiterhin von umfangreichen Kapitalzuflüssen in nicht-börsennotierte Unternehmen (3). Sowohl strategische Käufer als auch Private-Equity-Häuser betrachten die Marktvolatilität eher als zyklisch denn als strukturell, und versuchen sie für attraktive Wachstumsmöglichkeiten zu nutzen.
Die im Index abgebildeten Sektoren waren in diesem Quartal stabil. Die Zusammensetzung hatte somit keine Auswirkung auf den Argos Index®, wie es während der Coronakrise der Fall war.
(1) Der EURO STOXX® TMI Small ging in Q3 2022 um 9,4 % zurück und um 25 % seit Q3 2021.
(2) Die M&A-Aktivität ging nach Wert in den ersten drei Quartalen 2022 global um 34 % und in Europa um 24 % zurück – Quelle: Refinitiv
(3) Das Buyout-Dry Powder wird von InvestEurope auf € 181 Mrd. geschätzt, auch wenn das Fundraising im Private Equity laut Preqin in Q2 2022 um 50 % zurück ging (im Vgl. zu Q2 2021).
Argos Index® Mid-market / Median EV/EBITDA-Multiples auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
Sowohl von Finanzinvestoren als auch von Strategen gezahlte Preise stabil
Sowohl die von Finanzinvestoren als auch die von Strategen gezahlten Kaufpreise waren im dritten Quartal stabil. Strategische Käufer zahlten im Schnitt Multiples von 9,9x EBITDA und damit auf dem selben Niveau wie im vierten Quartal 2021. Die Kaufpreise wurden vom anhaltenden Rückgang der Aktienmärkte nicht beinträchtigt.
Auch die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples hielten sich mit 10,7x EBITDA in diesem Quartal stabil und mit 0,8x EBITDA mehr immer noch leicht über denen der strategischen Käufer. Das liegt vor allem daran, dass Fonds in größere, hochwertigere Unternehmen investieren, für die höhere Multiples anfallen: 50 % der LBO-Transaktionen im Q3 Argos Index fanden am oberen Ende des Mittelstandsmarktes statt (> € 150 Mio.), im Vergleich zu nur 30 % der strategischen Akquisitionen.
Private Equity spielt weiterhin eine führende Rolle auf dem M&A-Markt: Das LBO-Volumen war in diesem Quartal stabil (im Vergleich zu Q2), und der Anteil am Mittelstandsmarkt stieg auf 19 % (siehe Teil 4).
Trotz der schwierigeren LBO-Finanzierungsbedingungen (Zinserhöhungen, erhöhte Selektivität der Banken) und der Abwärtskorrektur der Wachstumsprognosen profitieren Finanzinvestoren weiterhin von der Rekordhöhe der für Investitionen zur Verfügung stehenden Mittel (siehe Teil 1) und von neuen Finanzierungsformen wie Private Debt.
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Transaktionen mit Multiples höher als 15x EBITDA zurück auf Vor-Corona-Niveau
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Bei 16 % aller analysierten Transaktionen wurden Multiples von weniger als 7x EBITDA gezahlt. Das entspricht dem Fünfjahresdurchschnitt.
Anteil der Transaktionen mit Multiples <7x EBITDA und >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Begrenzter Rückgang der M&A-Aktivität
Die M&A-Aktivität ist im dritten Quartal 2022 gegenüber dem Vorquartal nach Anzahl um 11 % zurückgegangen und nach Wert stabil geblieben. Der europäische Mittelstandsmarkt ist resilienter als der globale M&A-Markt, der in den ersten drei Quartalen 2022 nach Wert um 34 % zurückging, während er in Europa im gleichen Zeitraum um 24 % auf 712 Mrd. USD gefallen ist (1).
Trotz des erheblichen geopolitischen und finanziellen Gegenwinds ist der M&A-Markt nach wie vor aktiv, und der Gesamtwert liegt über dem Durchschnitt des letzten M&A-Zyklus. Der Markt wird weitgehend von LBO-Transaktionen getragen. Sie machten nach Anzahl im dritten Quartal 23 % des weltweiten M&A-Marktes aus – ein Rekord, auch wenn der Wert im Vergleich zum Vorquartal um 25 % zurückging.
(1) Quelle: Refinitiv
Anzahl und Wert der Aktivitäten im Mid-Market-Segment in der Eurozone (15-500 Mio. Euro)
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
Bouyoutfonds waren (relativ) aktiver im dritten Quartal. Ihr Anteil am Mittelstands-M&A stieg nach Wert und Anzahl an (1).
(1) Ohne Build-Ups.
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
