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Kernaussagen
Leichter Rückgang des Argos Index – jetzt unter 10,0x EBITDA.
Der Argos Index® fing im vierten Quartal an zu fallen und steht jetzt auf 9.9x EBITDA. Es ist das erste Mal seit Q2 2020, dass er unter der 10x-Marke steht. Sowohl die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples als auch die von strategischen Käufern gingen nur leicht zurück.
Das erscheint angesichts des sich schnell verschlechternden makroökonomischen Umfelds überraschend: Nachdem die Inflation aufgrund von Lockdowns und dem Russland-Ukraine-Krieg außer Kontrolle geriet, erhöhten die Zentralbanken die Zinssätze. Das führte zu einer Marktkorrektur. Im vierten Quartal sah man jedoch eine Erholung (1).
Der erwartete Rückgang der Multiplikatoren ist noch nicht eingetreten. Es dauert eine Weile, bis sich die Kluft zwischen den Preiserwartungen der Verkäufer und der Käufer verringert. Der Prozess scheint jedoch begonnen zu haben. Die jüngsten Transaktionen in der Stichprobe des Index weisen niedrigere Multiples auf.
Hinter dieser augenscheinlichen Stabilität verbirgt sich auch eine zunehmende Divergenz (auf einem Rekord von 4,0x EBITDA) zwischen dem oberen Marktsegment (steht jetzt bei 12,6x EBITDA) und dem unteren Mid-Market, wo die Multiples bei 8,6x EBITDA weiter sinken. Am oberen Ende des Marktes konzentrierte sich das Transaktionsgeschehen auf eine wesentlich geringere Anzahl von hochwertigen Assets mit starker Preissetzungsmacht. Wie in Krisenzeiten üblich, polarisiert sich der Markt zunehmend, wie die hohe Standardabweichung des Q4-Index zeigt.
Die M&A-Aktivität im Mittelstand fiel nach Wert um 43 % (Q4 vs. Q3), getrieben vom oberen Marktsegment und analog zum Trend im globalen M&A-Markt. Aber die Anzahl der Transaktionen hielt sich auf bemerkenswert stabilem Niveau, sowohl im vierten Quartal (im Vgl. zu Q3) als auch im Gesamtjahr 2022 (im Vgl. zu 2021).
In Fällen besonders resilienter Unternehmen ließen sich die Erwartungen von Verkäufern und Käufern genug vereinen, um einen Preis zu finden, wie man am Index sehen kann.
Umgekehrt zeigt der Rückgang nach Wert, dass Käufer in vielen Fällen ihre Erwartungen zurück geschraubt haben, während die Verkäufer nicht kapitulierten und an den positiven Prognosen für ihre Unternehmen festhielten.
In den nächsten Quartalen wird sich zeigen, welche der beiden Erwartungshaltungen richtig war, vor dem Hintergrund auffallend hoher Zinsen, Inflation und geopolitischer Sorgen, … aber auch in einem Umfeld weiterhin niedriger Arbeitslosigkeit und vieler weiterhin florierender Unternehmen.
Argos Index® Mid-market
Median EV/EBITDA-Multiples auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
Sowohl von Private-Equity-Fonds als auch von Strategen gezahlte Kaufpreise fangen an zu fallen.
Wie der Argos Index® zeigt, sind sowohl die von Finanzinvestoren als auch die von strategischen Käufern gezahlten Multiples im vierten Quartal leicht zurückgegangen.
Von Fonds gezahlte Multiples fielen in Q4 um 2 % auf 10,5x EBITDA. Die Anzahl an Private-Equity-Deals ging im selben Zeitraum um 12 % zurück, was die jetzt schwierigeren Finanzierungsbedingungen für LBOs widerspiegelt (Zinsen sind gestiegen und Banken selektiver geworden). Das Fundraising ist auf das niedrigste Niveau seit 2014 gefallen. Private-Equity-Investoren profitieren aber weiterhin von rekordhohen Summen an Investitionskapital und sind bei hochwertigen Assets weiter sehr aktiv, zu hohen Preisen.
Auch die von strategischen Käufern gezahlten Multiples gingen leicht zurück, auf 9,8x EBITDA. Mit einem bemerkenswert stabilen Niveau seit Q4 2021 sind die Strategen offenbar von der Volatilität der Aktienmärkte abgeschirmt. Großunternehmen nutzen den Marktabschwung, um attraktive Wachstumschancen zu finden und ihre Geschäftsmodelle angesichts des strukturellen Wandels (Digitalisierung, ESG, verändertes Verbraucherverhalten) weiter zu transformieren.
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Transaktionen mit Multiples > 15x zurück auf Vor-Corona-Niveau.
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Anteil der Transaktionen mit Multiples <7x EBITDA und >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
M&A-Aktivität im MIttelstand ging nach Wert zurück, getrieben vom oberen Marktsegment, aber ist nach Anzahl stabil.
Die M&A-Aktivität in der Eurozone fiel nach Wert im vierten Quartal um 43 % (vs. Q3), vor allem aufgrund des 57 %-Rückgangs im oberen Mittelstandssegment (Deals zwischen € 150 Mio. und € 500 Mio.). Die Anzahl der Transaktionen hielt sich jedoch stabil (+3% vs. Q3), aufgrund von kleineren Deals, die sich einmal mehr als resilienter bewiesen.
Auch für das Gesamtjahr 2022 hielt sich die Anzahl an Deals auf bemerkenswert stabilem Niveau (im Vgl. zu 2021). Der mittelständische M&A-Markt zeigte sich 2022 weiterhin resilienter als der Gesamt-M&A-Markt: die Aktivität fiel nach Wert um 18 %, verglichen mit 39 % für den gesamten europäischen M&A-Markt(1).
Die Verlangsamung ist das Ergebnis von Zinserhöhungen (2) im Zuge der steigenden Inflation und des Ukrainekrieges. Dieses Umfeld beeinträchtigt das Vertrauen in die globalen Märkte und erhöht die Finanzierungskosten. Die Aktivität im Mittelstand reflektiert jedoch auch die Widerstandsfähigkeit der Volkswirtschaften der Eurozone. Sie haben die Erwartungen übertroffen, was sich in niedrigeren Energiepreisen, BIP-Wachstum (3) oder PMI (4) widerspiegelt.
(1) 2022 ging der europäische M&A-Markt nach Wert um 39 % auf 850,7 Mrd. US-Dollar zurück, ein Dreijahrestief (Quelle: Refinitiv)
(2) Die EZB hat die Leitzinsen seit dem Sommer um 250 Basispunkte angehoben.
(3) Das BIP der Region ist im zweiten und dritten Quartal 2022 um 4 % bzw. 2,1 % gegenüber dem Vorjahr gewachsen und hat damit die meisten Prognosen übertroffen. Das prognostizierte Wachstum liegt nun bei 3,4 % für 2022 und 0,5 % für 2023.
(4) Der S&P Global Eurozone Composite PMI stieg von 48,8 auf 49,3 im Dez. 2022.
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
