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Main Conclusions
L’Argos Index® s’est stabilisé à 9,0 x l’EBITDA
Après le recul du 3ème trimestre 2023, l’Argos Index® s’est stabilisé à 9,0x l’EBITDA au 4ème trimestre, un niveau proche de sa moyenne sur 20 ans.
On continue d’observer une convergence des prix entre les segments de marché. Les multiples de l’upper et du lower mid-market sont stables par rapport au 3ème trimestre. L’écart entre ces deux segments est à un point bas de 1,5x l’EBITDA au 4ème trimestre, tandis que la part de multiples >15x l’EBITDA a chuté à 12 % de l’échantillon de l’indice. Les prix payés par les fonds d’investissement demeurent inchangés à 9,4x l’EBITDA mais les prix payés par les acquéreurs stratégiques ont poursuivi leur déclin à 8,7x l’EBITDA.
Les fusions et acquisitions ont été fortement déprimées par la conjoncture macro-économique défavorable de 2023, marquée par l’inflation, la hausse des taux d’intérêt, le ralentissement de la croissance et les tensions géopolitiques. Sur le mid-market, l’activité a connu un recul de 10 % en volume et de 25 % en valeur en 2023, le segment LBO ayant chuté de 12 % en volume et de 30 % en valeur. Les prix des vendeurs se sont progressivement ajustés à cet environnement, comme en atteste la chute des prix de 10 % observée en 2023 et la part élevée de multiples en deçà de 7x l’EBITDA.
Toutefois, les multiples des transactions et l’activité M&A se sont tous deux stabilisés au 4ème trimestre, sous l’effet d’une possible évolution des conditions financières. Le ralentissement de l’inflation conjugué à la baisse des taux d’intérêt à long terme a entraîné un fort rebond des marchés actions. Les volumes d’activité des fonds d’investissement se sont inscrits en hausse de 20 % sur le trimestre, portés par les niveaux records de réserves de capital disponible.
En outre, la résilience de l’activité M&A et des prix est liée à la nécessité pour les entreprises, confrontées à la disruption technologique, aux changements climatiques et à l’évolution démographique, de s’adapter et transformer leurs modèles économiques et réaliser des acquisitions transformantes.
Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source: Mid-market Argos Index© / Epsilon Research
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques
restent orientés à la baisse, tandis que ceux payés
par les fonds d’investissement se stabilisent
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques ont diminué de 4 % à 8,7x l’EBITDA au 4ème trimestre, quoique les marchés actions cotés soient repartis à la hausse au cours du trimestre(1), dopés par le ralentissement de l’inflation et l’anticipation de baisses des taux d’intérêt rapides par la BCE. Les grandes entreprises continuent de rechercher des acquisitions transformantes et des opportunités d’achat à bas prix. De fait, elles représentaient toujours une part élevée du marché des fusions et acquisitions au 4ème trimestre (85 % en volume).
Les multiples payés par les fonds d’investissement sont restés stables à 9,4x l’EBITDA, malgré l’environnement de hausse des taux qui augmente leur coût d’emprunt. Ces fonds sont restés résilients et ont déployé davantage de capital de manière opportuniste sur le trimestre. Ils bénéficient toujours d’un niveau record de réserves de capital disponible(2) et continuent d’effectuer des acquisitions sélectives d’actifs de qualité (à des prix plus élevés). Les fonds d’investissement représentaient 30 % des opérations réalisées sur des multiples > 15x l’EBITDA dans l’échantillon de l’Indice au 4ème trimestre, mais seulement 20 % des opérations < 7x l’EBITDA.
(1) L’Indice EURO STOXX® TMI Small est ressorti en hausse de 7,9 % au T4 2023.
(2) Les fonds de Private Equity affichent un niveau record de 2 590 Md$ de « liquidités des investisseurs non dépensées » en janvier 2024 – Source : S&P Market Intelligence dans le FT, 03.01.2024
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source: Mid-market Argos Index© / Epsilon Research
Part élevée de transactions en deçà de 7x l’EBITDA
40 % des transactions au 4ème trimestre 2023 ont été effectuées sur des multiples extrêmes (< 7x ou > 15x l’EBITDA), en baisse par rapport au dernier trimestre, mais encore à des niveaux élevés. Toutefois, la part des transactions effectuées sur des multiples > 15x l’EBITDA continue de diminuer, ce qui est lié à un phénomène conjugué de baisse et de convergence des prix.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source: Mid-market Argos Index© / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Les transactions effectuées sur des multiples < 7x l’EBITDA représentent 28 % des transactions analysées, un niveau très élevé qui traduit la pression à la baisse qui s’exerce sur les prix.
Part des opérations aux multiples <7x l’EBITDA et >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Résilience des fusions et acquisitions au 4ème
trimestre, quoique dans un contexte de marché
orienté à la baisse
En zone euro, l’activité M&A a renoué au 4ème trimestre avec les niveaux du 2ème trimestre, tant en volume (env. 150 opérations) qu’en valeur (4,5 Md€ publiés), bien que la tendance annuelle reste baissière : de 10 % en volume et de 25 % en valeur par rapport à 2022. Le mid-market LBO affiche la même tendance(1) : il affiche un rebond au 4ème trimestre (nombre de transactions en hausse de 20 % par rapport au 3ème trimestre) dans un marché orienté à la baisse en 2023, en recul de 12 % en volume et de 30 % en valeur.
En 2023, l’activité M&A a été fortement déprimée par la conjoncture macro-économique défavorable : inflation, volatilité économique, tensions géopolitiques, surveillance réglementaire accrue, perturbations de la chaîne d’approvisionnement ainsi que hausses des taux d’intérêt qui ont rapidement augmenté le coût de la dette et des fonds propres. En 2023, le marché mondial des fusions et acquisitions a chuté de 17 %, tombant en deçà de 3 000 Md$(2), son plus bas niveau en 10 ans, tandis que l’Europe enregistrait le plus fort recul, en baisse de 28 % sur l’année.
La bonne tenue du marché des M&A constatée en fin d’année était liée à l’amélioration observée sur les marchés financiers, le cycle de resserrement monétaire paraissant arriver à son terme et les marchés anticipant des baisses de taux en 2024. Toutefois, la situation actuelle demeure marquée par le risque d’une persistance des tensions inflationnistes, par les craintes de récession et par les tensions géopolitiques.
(1)Source: Epsilon Research / MarketIQ
(2) L’activité M&A mondiale s’est inscrite en baisse de 17 % à 2 870 Md$ en 2023, à environ 53 500 opérations, d’après Refinitiv (LSEG) dans le FT, 29.12.2023 / Les Echos, 02.01.2024
Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume et valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source: Epsilon Research / MarketIQ
L’activité des fonds d’investissement s’est accrue au 4ème trimestre, et leur part(1) des M&A sur le mid-market s’est accrue à 15 % en nombre de transactions – un niveau qui reste faible – et 23 % en valeur.
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
