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Principales conclusions
L’Argos Index® remonte à 9,5x l’EBITDA
Après 3 années de baisse ininterrompue, qui l’a ramené de 11,6x à 8,9x l’EBITDA, l’Argos Index® a connu un rebond au 3ème trimestre à 9,5x l’EBITDA. Les multiples sont en hausse à la fois sur le lower et le upper mid-market : les multiples du premier et du troisième quartile sont en hausse à respectivement 7,2x et 12,3x l’EBITDA. Les multiples se sont également accrus tant pour les fonds d’investissement que pour les acquéreurs stratégiques – bien que le marché ait été tiré par la reprise des multiples payés par les fonds de Private Equity avec une forte hausse jusqu’à 10,1x l’EBITDA.
L’Argos Index® a été soutenu par la reprise progressive de l’activité M&A mid-market au 3ème trimestre, les volumes d’opérations ayant connu une progression de 7% par rapport au 3ème trimestre 2023, et par un rebond de l’activité LBO. Cette hausse a bénéficié de l’amélioration des conditions de financement et de la baisse du coût du capital, malgré les risques géopolitiques et économiques. L’inflation a chuté plus vite que prévu (1) et la BCE a commencé à abaisser ses taux d’intérêt, amorçant un cycle de baisses des taux.
Dans ce contexte de reprise progressive de l’activité M&A et des multiples, le marché a paru moins polarisé. Les multiples extrêmes ont représenté moins de 40% de l’échantillon de l’Argos Index® au 3ème trimestre (proche de sa moyenne sur 5 ans) et les opérations situées en deçà de 7x l’EBITDA ont chuté à 22% de l’échantillon. La dispersion des multiples telle que mesurée par l’écart interquartile a également diminué (2).
(1) L’inflation en zone euro a chuté en deçà de 2% en septembre sur une base annuelle, tandis que la croissance du PIB a atteint 0,4% au T3 (dépassant les prévisions du consensus) – source : Eurostat.
(2) L’écart interquartile (IQR), qui mesure l’écart entre le troisième et le premier quartiles d’une distribution, est tombé de 5,8x à 5,1x l’EBITDA au T3, soit 54% de la médiane.
Argos Index® mid-market
Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
L’Argos Index® est tiré principalement par la reprise
des multiples payés par les fonds d’investissement
Les multiples payés par les fonds d’investissement sont en hausse de 8,6% à 10,1x l’EBITDA, tirés par la reprise de l’activité LBO et les sorties en 2024, par la diminution des coûts d’emprunt (1) sous l’effet de la baisse (graduelle) des taux d’intérêt, et par la hausse de l’effet de levier (2). Les fonds de Private Equity continuent de cibler les actifs de qualité à des prix plus élevés. Ils représentaient plus de 45% des opérations de plus de 250 M€ au 3ème trimestre et 57% des opérations réalisées sur la base d’un multiple supérieur à 15x l’EBITDA (la quasi-totalité des opérations sur le marché secondaire).
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques se sont inscrits en légère hausse à 8,8x l’EBITDA au 3ème trimestre, en ligne avec le rebond des actions cotées (3). Les grandes entreprises sont toujours en quête d’acquisitions transformantes et d’opportunités à prix plus faible. Elles représentaient plus de 60% des opérations en deçà de 7x l’EBITDA.
On assiste à un élargissement de l’écart entre les multiples payés par les fonds d’investissement et les acquéreurs stratégiques à 1,3x l’EBITDA. Ce phénomène confirme l’évolution structurelle observée depuis la crise Covid. Tandis que les acquéreurs stratégiques payent habituellement des multiples plus élevés que les fonds de Private Equity – en moyenne 0,2x l’EBITDA de plus entre 2004 et 2020 – on observe le phénomène inverse depuis 2021. Les fonds de Private Equity ont payé en moyenne 0,9x l’EBITDA de plus que les acquéreurs stratégiques, une évolution qui est attribuable à la disponibilité des capitaux, au faible coût de la dette, à la réapparition progressive des possibilités de recours à l’effet de levier sur le upper mid-market, et à la meilleure qualité des actifs ciblés.
(1) Les coûts de financement ont diminué de 1% pour l’emprunteur LBO européen moyen, d’après Pitchbook (FT, 01/10/2024)
(2) La part des opérations réalisées sur la base de l’équivalent de 6-7x l’EBITDA de dette a pratiquement doublé depuis 2022 (ibid)
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Baisse de la part des opérations réalisées
sur des multiples extrêmes
39% des opérations au 3ème trimestre 2024 ont été réalisées sur des multiples extrêmes de moins de 7x ou de plus de 15x l’EBITDA, une diminution très nette par rapport au dernier trimestre. La part des opérations réalisées sur des multiples supérieurs à 20x l’EBITDA est repartie à la hausse, avec un nombre stabilisé de multiples supérieurs à 15x.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Les opérations réalisées sur des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA représentent 22% des opérations analysées, ce qui constitue une forte diminution par rapport au 2ème trimestre, sous l’effet de la reprise de l’activité sur le marché M&A et des multiples.
Part des opérations aux multiples 15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Le volume d’activité M&A confirme son rebond,
tiré par le marché LBO
Le volume (estimé) d’activité M&A au 3ème trimestre s’est inscrit en légère baisse par rapport au 2ème trimestre, mais la tendance reste haussière dans la mesure où l’activité au 2ème trimestre avait été plus forte qu’estimé. Cette évolution confirme la reprise progressive du mid-market. L’activité pour les trois premiers trimestres de 2024 est en hausse de 8% en volume à environ 200 opérations par trimestre (et 11% en valeur des opérations divulguées) par rapport à l’année dernière à la même période, un rebond tiré en grande partie par le lower mid-market (opérations de moins de 150 M€).
Le sentiment du marché s’améliore sous l’effet de la baisse rapide de l’inflation jusqu’aux niveaux cibles, conduisant la BCE a s’engager dans un cycle de baisse des taux d’intérêt. La reprise du mid-market s’appuie sur le rebond du marché mondial des M&A (1) et sur le rally des actions cotées. Ce processus est toutefois très progressif dans la mesure où plusieurs incertitudes géopolitiques majeures (guerre en Ukraine, conflits au Moyen-Orient, élections aux États-Unis) et la faiblesse de la croissance économique continuent de peser sur le marché de la zone euro.
L’activité a été soutenue par l’accélération de la reprise du mid-market LBO. Sur les trois premiers trimestres de 2024, le nombre d’opérations s’est inscrit en hausse de 30% tandis que la valeur des opérations divulguées a connu un accroissement de 80% par rapport à 2023, les fonds de Private Equity étant les premiers bénéficiaires de la baisse des taux d’intérêt et du coût de l’endettement. La part des LBO continue donc à augmenter pour atteindre 17% du marché M&A (par le nombre d’opérations) aux 2ème /3ème trimestres, contre 15% en 2023.
(1) L’activité M&A mondiale a connu une progression de 17% à $2.3tn au 3ème trimestre 2024, d’après LSEG dans le FT, 27/09/2024
Activité mid-market de la zone euro (15 M€–500 M€) en volume (nombre d’opérations) et en valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source : Epsilon Research / MarketIQ
La reprise de l’activité des fonds d’investissement s’est poursuivie. Leur participation (1) à l’activité sur le mid-market M&A aux 2ème et 3ème trimestres a augmenté pour atteindre 17% du nombre d’opérations et 32% de la valeur des opérations divulguées.
(1) Does not include build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
