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Conclusioni principali
Argos Index® è diminuito, attestandosi all’8,9x
l’EBITDA
L’Argos Index® è leggermente diminuito, attestandosi all’8,9x l’EBITDA nel primo trimestre del 2024, continuando un calo di due anni e mezzo dal picco del secondo trimestre del 2021. Si tratta del livello più basso dal 2017, vicino alla media degli ultimi 20 anni. In questo trimestre, l’Argos Index® è stato guidato dalla diminuzione dei prezzi pagati dai fondi di investimento (scesi al 9,1x l’EBITDA), che gradualmente convergono con quelli pagati dagli acquirenti strategici (stabili all’8,7x l’EBITDA).
La pressione al ribasso sui prezzi è evidenziata inoltre dal calo dei multipli nella fascia alta del mid-market (scesa al 4x l’EBITDA dal primo trimestre 2023), che convergono con i multipli della fascia bassa del mid-market. La proporzione di multipli > 15x l’EBITDA è stabile al 13% del campione dell’Argos Index®, ma senza nessuna operazione > 20x, poiché le operazioni nel settore tecnologico e sanitario rappresentano solo il 30% del campione, vale a dire un minimo storico. Inoltre, i prezzi dei venditori continuano ad adeguarsi, con una percentuale record di operazioni < 7x l’EBITDA.
In questo trimestre, l’attività M&A mid-market è stabile, in linea con il basso volume trimestrale degli ultimi due anni, ma in contrasto con la ripresa del mercato M&A globale (1). Poiché le condizioni finanziarie stanno cambiando, questa apparente stabilità nasconde tendenze contrastanti: (i) gli effetti ritardati delle condizioni macroeconomiche avverse del 2023, con tassi di interesse elevati, bassa crescita e rischi geopolitici, pesano ancora sia sull’attività che sui prezzi; (ii) la diminuzione dell’incertezza sui tassi, poiché l’inflazione nell’Eurozona è diminuita significativamente dal picco del 2022, spinge verso una ripresa graduale (2).
In questo contesto, l’attività M&A nel segmento mid-market ha continuato a mostrare una notevole resilienza, sostenuta dall’imperativo per i fondi di private equity di rinnovare il proprio portafoglio di investimenti (3) e per le aziende di adattare e trasformare i propri modelli di business.
(1) L’attività del mercato M&A europeo è aumentata del 60% nel primo trimestre del 2024 rispetto al 2023 (fonte: LSEG / FT, 28.03.2024)
(2) Il PIL dell’Eurozona è aumentato dello 0,3% nel primo trimestre del 2024 (+0,1% nel quarto trimestre del 2023), con l’inflazione che è scesa al 2,4% a marzo (Eurostat).
(3) I gruppi di private equity a livello globale registrano un record di 28.000 società invendute, per un valore di oltre 3,2 trilioni di dollari, secondo il Bain Global Private Equity Report 2024
Fonte : Argos Index® mid-market / Epsilon Research
L’Argos Index® è guidato dalla diminuzione dei
multipli pagati dai fondi di investimento
I multipli pagati dai fondi di investimento sono scesi del 3%, attestandosi al 9,1x l’EBITDA e si sono avvicinati ai multipli pagati dagli acquirenti strategici, poiché il contesto di tassi più elevati porta a un aumento degli oneri finanziari. Tuttavia, hanno continuato a investire capitale in questo trimestre e hanno aumentato la loro quota nel mercato M&A: godono ancora del massimo storico delle riserve di liquidità e continuano a effettuare acquisizioni selettive di asset di qualità. I fondi di investimento hanno rappresentato quasi la metà delle operazioni con multipli > 15x l’EBITDA nel campione dell’indice per il primo trimestre.
I multipli pagati dagli acquirenti strategici sono rimasti stabili all’8,7x l’EBITDA nel primo trimestre, mentre il mercato azionario ha continuato a recuperare (1), spinto dal rallentamento dell’inflazione, dai tagli previsti ai tassi di interesse da parte della BCE e da uno scenario di soft landing. Le grandi aziende continuano a cercare acquisizioni trasformative e opportunità a basso prezzo: gli acquirenti strategici hanno rappresentato il 65% delle transazioni < 7x l’EBITDA.
(1) L’indice EURO STOXX® TMI Small è salito del 3,4% nel primo trimestre 2024.
Valore dell’impresa / EBITDA storico
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Proporzione record di transazioni inferiori al 7x
l’EBITDA
Il 47% delle transazioni del primo trimestre del 2024 è a multipli estremi < 7x o > 15x l’EBITDA, uno dei livelli più alti dal 2018. La proporzione delle transazioni a multipli > 15x l’EBITDA è stabile a un livello basso, senza multipli > 20x.
Share of transactions at extreme multiples (15x EBITDA)
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Quota delle transazioni con multipli superiori a 15x l’EBITDA campione dell’Argos Index®
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Le operazioni a multipli inferiori a 7x l’EBITDA costituiscono il 34% delle operazioni analizzate, un livello elevato che denota una pressione al ribasso sui prezzi.
Quota delle transazioni con multipli inferiori a 7x l’EBITDA e superiori a 15x l’EBITDA campione dell’Argos Index®
Attività di M&A stabile nel 1° trimestre,
dopo un calo limitato nel 2022 / 2023
Il volume delle operazioni M&A dell’Eurozona è rimasto stabile in questo trimestre (circa 150 operazioni), con un valore divulgato in calo dell’8%. L’attività è stata guidata dal graduale recupero del mid-market LBO (1) dopo la ripresa nel quarto trimestre del 2023: l’attività è aumentata del 5% in termini di volume rispetto al quarto trimestre e del 17% in termini di valore. La quota di LBO è salita al 18% del mercato M&A (in numero di operazioni), dal 14% a metà del 2023, ma ancora al di sotto del livello oltre il 20% nel 2021.
La stabilità complessiva dell’attività M&A del segmento mid-market è in contrasto con la ripresa del mercato M&A globale (2), sostenuta dalla stabilizzazione dei tassi di interesse (anche se a un livello elevato), poiché l’inflazione è scesa in modo significativo rispetto al picco del 2022. Tuttavia, questa ripresa è ancora ostacolata dalla volatilità economica, dai rischi geopolitici e dai ritardi nei tagli ai tassi di interesse previsti dai mercati finanziari.
Il mercato M&A a grande capitalizzazione globale si riprende dopo due anni di forte calo. Il mid-market è meno volatile: più stabile in condizioni economiche avverse, con un calo limitato dell’attività nel 2022/23 e una ripresa più moderata, in un contesto di condizioni in miglioramento. Questo è particolarmente vero per la fascia bassa del mid-market, che è rimasta sostanzialmente stabile in Europa.
(1) Fonte: Epsilon Research / MarketIQ
(2) L’attività M&A globale è aumentata del 30%, con operazioni > 10 miliardi di dollari più che raddoppiate nel primo trimestre del 2024 (rispetto al 2023), secondo LSEG in FT, 28.03.2024
Volume e valore delle attività del segmento mid-market nell’area euro (15-500 milioni di euro)
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Eurozone Mid-market - Numero di accordi
Fonte : Epsilon Research / MarketIQ
L’attività dei fondi di investimento è aumentata nel primo trimestre e la relativa quota (1) nell’attività M&A del segmento mid-market nel primo trimestre è salita al 18% in numero di operazioni e a un livello record del 32% in termini di valore.
(1) Non include le aggregazioni
Quota di LBO nell’attività M&A del segmento mid-market nell’area euro
Fonte : Epsilon Research / MarketIQ
