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Principales conclusions
Poursuite du lent repli de l’Argos Index® à 9,7x l’EBITDA
L’Argos Index® s’inscrit en baisse de 2% au 1er trimestre 2023, à 9,7x l’EBITDA. Ce repli reste limité, mais porte l’indice à un plus bas depuis le 1er semestre 2020. Les multiples payés par les fonds d’investissement et les acquéreurs stratégiques sont en baisse.
L’activité M&A mid-market en valeur poursuit son recul (-9%) et atteint son niveau le plus bas depuis le 2e trimestre 2020. Cette baisse est principalement due au upper mid-market et est en phase avec la tendance du marché M&A global.
L’environnement macroéconomique continue de se dégrader, avec une intensification des tensions géopolitiques, une remontée des taux d’intérêt(1) face à une inflation persistante, un ralentissement de la croissance économique et une volatilité du marché actions. Cette détérioration avait commencé à affecter l’activité M&A au 2d semestre 2022, mais sans peser dans la même mesure sur les prix des transactions. Quand le cycle du marché M&A se retourne, l’écart entre les attentes de prix des vendeurs et des acquéreurs met du temps à se resserrer.
Comme généralement observé en période de crise, le marché est davantage polarisé. L’écart entre les multiples du upper mid-market et ceux du lower mid-market reste à un niveau record de 5,0x l’EBITDA, tandis que la part des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA et supérieurs à 15x l’EBITDA est en augmentation ce trimestre, représentant 38% des transactions. En ce qui concerne le upper mid-market, les opérations conclues ont été concentrées sur un nombre plus restreint d’actifs de qualité bénéficiant d’un solide pouvoir sur les prix, principalement dans les secteurs technologique et pharmaceutique.
(1) La Banque centrale européenne (BCE) a relevé d’un demi-point ses taux à deux reprises au premier trimestre 2023, portant le taux de référence à 3%
Argos Index® mid-market / Multiple médian VE/EBITDA sur six mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Légère baisse des prix payés par les fonds d’investissement et les acquéreurs stratégiques
Au 1er trimestre 2023, les multiples payés par les fonds d’investissement sont en baisse de 1% à 10,4x l’EBITDA, soit un repli limité par rapport au 4e trimestre 2022, tandis que l’activité est en recul de 9% en volume et de 23% en valeur. Les prix diminuent lentement dans un contexte marqué par une hausse continue des taux d’intérêt, impliquant des coûts d’emprunt et de refinancement plus élevés, une réduction des effets de levier, mais aussi une sélectivité accrue sur les actifs acquis.
Les levées de fonds dans le secteur du private equity en Europe reprennent : elles totalisent 26,4 Md€ au 1er trimestre, ce qui suggère que 2023 pourrait se révéler un meilleur millésime que 2022 en termes de collecte(1). Cette reprise dénote une confiance à l’égard des marchés privés et, en dépit du durcissement des conditions de financement des opérations de capital-transmission, représente un facteur de soutien des prix, compte tenu d’un montant plus important de capitaux disponible pour la réalisation d’investissements dans des actifs de qualité.
Les prix payés par les acquéreurs stratégiques sont pour leur part en baisse de 6% à 9,2x l’EBITDA. Le recul est plus rapide, mais la volatilité des marchés actions en 2022(2) n’avait guère eu d’impact sur les prix. La moindre volatilité des sociétés privées en temps de crise confirme leur capacité à adopter une vue à plus long terme sur l’économie et les grandes entreprises peuvent tirer parti du repli des marchés pour saisir des opportunités de croissance intéressantes.
(1) Source : données PitchBook sur la répartition du capital-investissement en Europe au 1er trimestre 2023
(2) Indice EURO STOXX® TMI Small en hausse de 8% au T1 2023 et seulement 6% en deçà de son niveau du T1 2022
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Augmentation des transactions inférieures à 7x l’EBITDA et supérieures à 15x l’EBITDA
Les opérations à plus de 15x l’EBITDA représentent 20% des transactions au 1er trimestre 2023, en hausse par rapport aux précédents trimestres de 2022. La plupart d’entre elles ont été réalisées dans les secteurs de la technologie et de la pharmacie. La part des opérations inférieures à 7x l’EBITDA représente 18% des opérations analysées, soit un niveau en phase avec celui observé au 4e trimestre 2022.
Part des opérations aux multiples supérieurs à 15x l’EBITDA ; échantillon Argos Index™
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Parts des opérations aux multiples inférieurs à 7x l’EBITDA et supérieurs à 15x l’EBITDA ; échantillon Argos Index™
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Recul de l’activité M&A mid-market, de retour à son plus bas niveau en valeur
L’activité M&A de la zone euro est en baisse de 9% en valeur au 1er trimestre 2023 et, après sa chute de 57% au 4e trimestre 2022, atteint désormais son plus bas niveau depuis le 2e trimestre 2020, à l’apogée de la crise du Covid-19. L’activité recule aussi bien dans le upper mid-market que dans le lower mid-market, mais l’essentiel de la baisse en valeur est concentrée dans le premier de ces deux segments (valeur des opérations divulguées divisée par trois depuis le 3e trimestre 2022).
Ce repli marqué cadre avec celui du marché M&A européen, en recul de 63% sur un an au 1er trimestre 2023(1). Il confirme le retournement du cycle du marché M&A dans un environnement économique qui continue à se dégrader sous l’effet des facteurs suivants : poursuite du relèvement des taux de la BCE face à une inflation record, montée des inquiétudes quant à l’économie avec des perspectives de récession et guerre en Ukraine qui continue d’entretenir de l’incertitude sur le continent.
Le nombre de transactions s’inscrit en baisse de 13% au 1er trimestre 2023, en raison principalement d’un recul de 15% du upper mid-market (transactions comprises entre 150 M€ et 500 M€). Cependant, l’activité en volume reste conforme à ses niveaux de 2021/2022, tirée par les transactions de plus petite taille, qui continuent de s’avérer un segment plus résilient du marché.
(1) Source : Refinitiv, dans le Financial Times, 01/05/2023
Activité mid-market de la zone euro (15 M€–500 M€) en volume et en valeur
Source : Epsilon Research / MarketIQ
Comme au 4e trimestre 2022, les fonds d’investissement ont été moins actifs que les acquéreurs industriels au 1er trimestre 2023 : leur part(1) dans le M&A mid-market reste inférieure à 15%, contre plus de 20% en 2021.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
