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Principales conclusions
Légère baisse de l’Argos Index® à 8,9x l’EBITDA
L’Argos Index® est en légère baisse à 8,9x l’EBITDA au 1er trimestre 2024, poursuivant la phase de déclin de 2 ans et demi depuis son point haut atteint au 2ème trimestre 2021. C’est son plus bas niveau depuis 2017, et proche de sa moyenne sur 20 ans. Au cours du trimestre, l’évolution de l’Argos Index® a été conditionnée par la baisse des prix payés par les fonds d’investissement (en recul à 9.1x l’EBITDA), qui convergent progressivement vers les prix payés par les acquéreurs stratégiques (stables à 8.7x l’EBITDA).
La pression à la baisse sur les prix transparaît également dans la chute des multiples sur l’upper mid-market (en baisse de 4x l’EBITDA depuis le 1er trimestre 2023), qui convergent vers ceux du lower mid-market. La part des multiples supérieurs à 15x l’EBITDA est stable à 13% de l’échantillon de l’Argos Index®. Aucune opération n’a été réalisée sur un multiple de plus de 20x, les opérations des secteurs Tech & Healthcare représentant seulement 30% de l’échantillon, un point bas historique. En outre, l’ajustement des prix des vendeurs se poursuit, avec une part record d’opérations inférieures à 7x l’EBITDA.
L’activité M&A est restée stable au cours du trimestre sur le mid-market. Cela reflète la faiblesse des volumes trimestriels observée au cours des deux dernières années, mais contraste avec le rebond du marché M&A mondial (1). Dans un contexte de changement des conditions financières, cette apparente stabilité masque des tendances contradictoires : (i) les effets retardés de la conjoncture macro-économique défavorable observée en 2023, marquée par des taux d’intérêt records, la faiblesse de la croissance et les risques géopolitiques, qui continuent de peser sur l’activité et sur les prix ; (ii) la baisse des incertitudes sur les taux, l’inflation en zone euro ayant fortement diminué par rapport à son point haut de 2022, qui favorise une reprise graduelle (2).
Dans ce contexte, l’activité M&A sur le mid-market a encore affiché une résilience remarquable, en lien notamment avec l’impératif pour les fonds de Private Equity de renouveler leur portefeuille d’investissement (3) et, pour les entreprises, d’adapter et de transformer leurs modèles économiques.
(1) Sur le marché européen, l’activité M&A a connu une progression de 60 % au 1er trimestre 2024 par rapport à 2023 (source : LSEG / FT, 28.03.2024)
(2) Le PIB de la zone euro a crû de 0.3 % au 1er trimestre 2024 (+0.1 % au 4ème trimestre 2023), et l’inflation était tombée à 2.4 % en mars (Eurostat).
(3) Au niveau mondial, les groupes de Private Equity détenaient un nombre record de 28 000 sociétés non cédées, valorisées à plus de 3 200 Md$, d’après le dernier rapport Bain Global Private Equity 20249,1
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
L’évolution de l’Argos Index® est liée à la baisse
des multiples payés par les fonds d’investissement
Les multiples payés par les fonds d’investissement se sont inscrits en baisse de 3% à 9.1x l’EBITDA, se rapprochant des multiples payés par les acquéreurs stratégiques. De fait, l’environnement de taux élevés a accru leur coût d’emprunt. Toutefois, les fonds ont continué de déployer leurs capitaux sur le trimestre, et ont accru leur part du marché M&A : ils bénéficient encore de réserves records de capital disponible et continuent d’effectuer des acquisitions sélectives d’actifs de qualité. Les fonds d’investissement représentent près de la moitié des opérations effectuées sur des multiples supérieurs à 15x l’EBITDA dans l’échantillon de l’Indice au 1er trimestre.
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques sont restés stables à 8.7x l’EBITDA au 1er trimestre, tandis que les marchés actions cotés poursuivaient leur rebond (1), portés par le ralentissement de l’inflation, les baisses de taux attendues de la BCE et la perspective d’un atterrissage en douceur. Les grandes entreprises continuent de rechercher des acquisitions transformantes et des opportunités d’achat à bas prix : les acquéreurs stratégiques représentaient 65% des opérations effectuées sur des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA.
(1) L’Indice EURO STOXX® TMI Small est ressorti en hausse de 3,4 % au 1er trimestre 2024.
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part record de transactions en deçà de 7x l’EBITDA
47% des opérations au 1er trimestre 2024 ont été effectuées sur des multiples extrêmes, c’est-à-dire inférieurs à 7x ou supérieurs à 15x l’EBITDA, un des plus hauts niveaux depuis 2018. La part des opérations effectuées sur des multiples supérieurs à 15x l’EBITDA est restée stable à un niveau faible, sans aucun multiple supérieur à 20x.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
La part des transactions effectuées sur des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA était de 34% des transactions analysées, un niveau record qui montre la pression à la baisse qui s’exerce sur les prix.
Part des opérations aux multiples <7x l’EBITDA et >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Activité M&A stable au 1er trimestre,
après une baisse limitée en 2022 / 2023
Le volume d’opérations de M&A en zone euro est resté stable ce trimestre (environ 150 opérations), la valeur des opérations divulguées s’inscrivant en baisse de 8%. L’activité a été portée par la reprise graduelle du mid-market LBO (1) après le rebond observé au 4ème trimestre 2023 : l’activité s’est inscrite en hausse de 5% en volume et de 17% en valeur par rapport au 4ème trimestre. La part des LBO a augmenté pour atteindre 18% du marché M&A (en nombre de transactions), contre 14% au 30 juin 2023. Toutefois, ce chiffre reste inférieur aux niveaux de plus de 20% affichés en 2021.
La stabilité globale de l’activité M&A sur le mid-market contraste avec le rebond du marché M&A global (2), soutenue par la stabilisation des taux d’intérêt (quoiqu’à un niveau élevé), l’inflation ayant fortement diminué par rapport au point haut atteint en 2022. Toutefois, cette reprise reste entravée par la volatilité économique, les risques géopolitiques et les retards dans les baisses de taux anticipées par les marchés financiers.
Le marché large-cap M&A mondial connaît une reprise après deux années de forte baisse. Le mid-market s’avère moins volatil : plus stable dans des conditions économiques défavorables, avec une baisse limitée de l’activité en 2022/23, et un rebond plus modeste lorsque les conditions s’améliorent. Ce phénomène est particulièrement visible pour le lower-mid-market, qui est resté globalement stable en Europe.
(1) Source: Epsilon Research / MarketIQ
(2) L’activité M&A mondiale était en hausse de 30 %, les opérations d’un montant supérieur à 10 Md$ ayant plus que doublé au 1er trimestre 2024 (par rapport à 2023), d’après LSEG dans le FT, 28.03.2024
Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume et valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source : Epsilon Research / MarketIQ
L’activité des fonds d’investissement s’est accrue au 1er trimestre, et leur part (1) des M&A sur le mid-market au 1er trimestre s’est accrue à 18% en nombre de transactions et 32% en valeur, un niveau record.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
