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Conclusioni principali
L’Argos Index® si è stabilizzato al 9,9x l’EBITDA
L’Argos Index® è leggermente salito nel secondo trimestre del 2023, raggiungendo il 9,9x l’EBITDA e tornando al livello del quarto trimestre del 2022. È stabile negli ultimi 3 trimestri, sebbene sia al di sotto della media degli ultimi 5 anni (10,2x l’EBITDA), e 1,7x l’EBITDA più basso rispetto al picco del secondo trimestre del 2021.
La stabilizzazione dell’indice nel secondo trimestre è dovuta alla rinnovata attività di M&A degli acquirenti strategici e all’aumento del prezzo pagato per le acquisizioni: i multipli pagati sono tornati al 9,6x l’EBITDA, in linea con la ripresa dei mercati azionari. Questo contrasta con il calo dei fondi di private equity sia nell’attività che nei multipli pagati, al 10,3x l’EBITDA.
Nel complesso, i prezzi per il segmento mid-market non sono stati influenzati molto dal contesto macroeconomico di inflazione persistente, dai continui aumenti dei tassi di interesse e dal fatto che la Zona euro fosse sull’orlo di una recessione. Non sono stati influenzati nemmeno dall’inversione del ciclo di M&A: l’attività M&A del segmento mid-market della Zona euro è diminuita del 30% in valore e del 15% in volume (numero di transazioni) nel primo semestre del 2023 (rispetto al secondo semestre del 2022), sebbene il numero di transazioni si sia stabilizzato nel secondo trimestre rispetto al primo trimestre del 2023. Infatti, il prezzo dei venditori non si è ancora adattato al nuovo ambiente e il divario con le aspettative degli acquirenti di solito richiede tempo per adattarsi nei periodi di inversione del mercato.
Le tensioni crescono nel mercato che è ancora molto polarizzato (come nel primo trimestre): la divergenza di prezzo tra la fascia medio-alta e quella bassa è scesa al 3,6x l’EBITDA, ma è ancora ad un livello elevato. La proporzione di multipli a livelli estremi (<7x o >15x l’EBITDA) rappresenta il 48% delle operazioni nel secondo trimestre, il livello più alto mai registrato.
Argos Index® mid-market
Multiplo mediano EV/EBITDA su 6 mesi mobili
Fonte: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
Resistenza dell’indice guidata dal rimbalzo dei multipli pagati dagli acquirenti strategici
I multipli pagati dagli acquirenti strategici sono rimbalzati al 9,6x l’EBITDA in questo trimestre. Gli acquirenti quotati hanno beneficiato della ripresa dei mercati azionari pubblici nel 2023(1). Le grandi aziende, che hanno ottenuto risultati finanziari migliori del previsto(2), hanno continuato a cercare interessanti opportunità di crescita per trasformare i propri modelli di business di fronte ai cambiamenti strutturali.
I multipli pagati dai fondi di investimento hanno continuato il loro lento declino: sono in calo dell’1% al 10,3x l’EBITDA, mentre il numero di transazioni LBO è in calo del 3% nel secondo trimestre 2023 e del 22% quando confrontiamo il primo semestre del 2023 con il secondo semestre del 2022. Sia l’attività di private equity che i prezzi sono stati influenzati dal continuo aumento dei tassi di interesse, dall’aumento dei costi di finanziamento e rifinanziamento e dalla riduzione della leva finanziaria.
Poiché gli acquirenti strategici hanno assunto un ruolo di primo piano nel segmento mid-market e i fondi sono più in una modalità di attesa, i prezzi pagati stanno convergendo. Tuttavia, c’è ancora un divario significativo (di 0,7x l’EBITDA): i fondi sembrano più selettivi e favoriscono asset di qualità superiore a prezzi più elevati.
(1) L’indice EURO STOXX® TMI Small è salito del 6,1% dal 01/01/2023
(2) Il margine netto delle grandi aziende dell’Eurozona è stato in media dell’8,5% a marzo 2023 rispetto al 7,2% del 2019,
Fonte: Refinitiv in Agefi/Dow Jones
Valore dell’impresa / EBITDA storico
Fonte: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
Proporzione record di transazioni a multipli estremi
Il 48% delle transazioni del secondo trimestre del 2023 è a multipli inferiori a 7x o superiori a 15x l’EBITDA, che è il livello più alto registrato fino ad oggi. Il 22% delle transazioni è a multipli superiori a 15x l’EBITDA, in aumento rispetto ai cinque trimestri precedenti. Di conseguenza, il 26%, o una transazione su quattro, viene scambiata a multipli inferiori a 7x l’EBITDA. Ma la proporzione di multipli superiori a 20x l’EBITDA è ai minimi storici (2% delle operazioni): infatti, la maggior parte sono operazioni comprese tra il 15x e il 17x l’EBITDA.
Quota delle transazioni con multipli superiori a 15x l’EBITDA campione dell’Argos Index®
La quota delle operazioni con multipli inferiori a 7x l’EBITDA rappresenta il 26% delle operazioni analizzate, il livello più alto registrato.
Quota delle transazioni con multipli inferiori a 7x l’EBITDA e superiori a 15x l’EBITDA campione dell’Argos Index®
Fonte: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
Share of transactions at extreme multiples (15x EBITDA)
Fonte: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
L’attività M&A nel segmento mid-market
si è stabilizzata su un livello basso
L’attività M&A nell’Eurozona è diminuita del 30% in valore e del 15% in volume (numero di operazioni) nel 1° semestre del 2023 rispetto al secondo semestre del 2022, trainata dal segmento superiore (€150m-€500m), che è diminuito del 45% in valore e del 20% in volume.
Il calo della fascia alta del segmento mid-market è in linea con il mercato M&A globale, che è sceso del 38% in valore nel primo semestre del 2023, a 1,3 trilioni di dollari(1). L’attività M&A risente del contesto macroeconomico: inflazione ancora a livelli record, perseguimento dei rialzi dei tassi di interesse da parte della BCE (2), recessione nell’(2), recessione nell’Eurozona (3) mentre la guerra in Ucraina continua ad alimentare l’incertezza nel continente.
Tuttavia, l’attività M&A del segmento mid-market si è stabilizzata in questo trimestre: il numero di operazioni è aumentato del 2% rispetto al primo trimestre del 2023 e del 32% in valore divulgato (da un livello molto basso). Il mid-market di M&A è trainato da operazioni minori, che continuano a dimostrarsi più resilienti e meno volatili rispetto al mercato globale.
(1) Source : Refinitiv dans le FT, 01.07.2023
(2) La BCE a relevé ses taux 7 fois depuis l’été 2022.
(3) PIB de la zone Euro a chuté de 0,1 % au T1 et au T2 2023 d’après Eurostat.
Volume e valore delle attività del segmento mid-market nell’area euro (15-500 milioni di euro)
Fonte: Epsilon Research / MarketIQ
Eurozone Mid-market - Number of deals
Fonte: Epsilon Research / MarketIQ
L’attività dei fondi di private equity ha continuato a diminuire e la loro quota(1) nelle M&A del segmento mid-market nel secondo trimestre è a un livello minimo storico, inferiore al 15% sia per numero di operazioni che per valore.
(1) Non include le aggregazioni
Quota di LBO nell’attività M&A del segmento mid-market nell’area euro
Fonte : Epsilon Research / MarketIQ
