L’Argos Index® ha iniziato a calare nel quarto trimestre, attestandosi a 9,9x l’EBITDA: ora è inferiore a 10x, per la prima volta dal secondo trimestre del 2020. I multipli pagati dai fondi di private equity e dagli acquirenti strategici hanno registrato una moderata diminuzione.

Un dato sorprendente, in un contesto macroeconomico in rapido declino: con un’inflazione in vertiginoso aumento a causa dei lockdown e della guerra tra Russia e Ucraina, le banche centrali hanno aumentato i tassi di interesse, con la conseguente correzione dei mercati pubblici, che tuttavia registrano una ripresa nel quarto trimestre (1).

Il calo previsto dei multipli non si è ancora concretizzato. Mentre il ciclo del mercato M&A si inverte, il divario tra le aspettative sui prezzi di venditori e acquirenti tarda a colmarsi. Tuttavia, il processo sembra essere iniziato, dato che le ultime operazioni del campione dell’indice presentano multipli inferiori.

Questa apparente stabilità nasconde inoltre una crescente divergenza, a un livello record di 4,0x l’EBITDA, tra la fascia alta del segmento mid-market (ora a 12,6x l’EBITDA) e la fascia medio bassa, in cui i multipli continuano a diminuire, attestandosi a 8,8x l’EBITDA. Nella fascia alta del mercato, le operazioni si sono concentrate su un numero molto inferiore di asset di qualità con un forte potere di determinazione dei prezzi. Come di solito accade nei periodi di crisi, il mercato si sta polarizzando, come mostrato dalla deviazione standard elevata dell’indice del quarto trimestre.

L’attività di M&A nel segmento mid-market è diminuita del 43% (nel quarto trimestre rispetto al terzo trimestre) in termini di valore, guidata dalla fascia alta del segmento mid-market e in linea con la tendenza del mercato M&A globale. Tuttavia, il numero di operazioni è rimasto straordinariamente stabile nel quarto trimestre (rispetto al terzo trimestre), come anche per l’intero 2022 (rispetto al 2021).

Laddove la resilienza delle aziende si è dimostrata più forte, le anticipazioni sul futuro dei venditori e degli acquirenti si sono allineate in modo da raggiungere un prezzo che, come mostrato dall’indice, è in linea con l’andamento dei trimestri precedenti.

Al contrario, il calo dei valori M&A dimostra che, in molti altri casi, gli acquirenti hanno frenato le proprie aspettative riguardo alle aziende, mentre i venditori non si sono arresi, mantenendo le proprie opinioni positive per le proprie società.

Nei prossimi trimestri, sarà interessante scoprire quale dei punti di vista fosse corretto, in un contesto contrassegnato da tassi di interesse estremamente elevati, inflazione e preoccupazioni geopolitiche, ma in un panorama in cui il tasso di disoccupazione rimane basso e molte aziende continuano a crescere.