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Principales Conclusions
Stabilité de l’Argos Index® à 10,0x l’EBITDA, en dépit des turbulences sur les marchés
L’Argos Index® est stable au 3e trimestre 2022 à 10,0x l’EBITDA, ce qui correspond à la moyenne des cinq dernières années.
Cette stabilité apparente masque l’écart entre les multiples du haut du marché, toujours supérieurs à 12x l’EBITDA, et ceux du « lower mid-market », en baisse de 0,8 point d’EBITDA à 8,9x l’EBITDA. Les actifs de qualité, de taille importante et bénéficiant d’un meilleur pouvoir sur les prix sont jugés plus résilients en temps de crise.
Ce niveau stable de l’indice contraste avec la détérioration du contexte géopolitique et financier et les turbulences boursières(1). L’alignement des facteurs qui avaient créé un environnement historiquement favorable à l’activité M&A (taux bas, abondance de capitaux et croissance économique) a pris fin en 2022 avec une dégradation qui se poursuit ce trimestre. Dans un contexte marqué par une intensification des pressions inflationnistes à l’échelle mondiale, par une remontée des taux d’intérêt à un rythme sans précédent et par une activité économique au bord de la récession, le long cycle haussier de l’activité M&A semble se retourner(2).
Cependant, l’impact de ce contexte dégradé sur les prix et l’activité M&A mid-market de la zone euro (en baisse de 11% en volume au 3e trimestre 2022, mais stable en valeur) paraît pour le moment modéré. Le mid-market reste très concurrentiel et continue de bénéficier d’importants afflux de capitaux vers le non-coté(3). Les acquéreurs stratégiques et les fonds d’investissement cherchent à tirer parti de la volatilité des marchés, jugée majoritairement non pas structurelle mais conjoncturelle, pour saisir des opportunités de croissance intéressantes.
Il est à noter que les composantes sectorielles de l’indice sont stables ce trimestre et sans incidence sur l’Argos Index®, comme observé durant la crise du Covid-19.
- Indice EURO STOXX® TMI Small en repli de 9,4% au T3 2022 et de 25% depuis le T3 2021
- Activité M&A globale en baisse de 34% en valeur à l’échelle mondiale et de 24% en Europe sur les trois premiers trimestres de l’année 2022 – Source : Refinitiv
- Niveau de dry powder en buyout estimé à 181 milliards d’euros par InvestEurope, en dépit d’une chute de 50% sur un an des montants levés par les fonds de capital-investissement à l’échelle mondiale au T2 2022 (source : Preqin)
Argos Index® mid-market / Multiple médian VE/EBITDA sur six mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Les prix payés par les fonds d’investissement et par les acquéreurs stratégiques sont stables
Comme le reflète l’Argos Index®, les multiples payés par les fonds et par les acquéreurs stratégiques sont stables au 3e trimestre 2022. Les prix payés par les acquéreurs stratégiques sont inchangés depuis le 4e trimestre 2021 à 9,9x l’EBITDA et n’ont pas été affectés par la poursuite du fort repli des marchés actions.
Les multiples payés par les fonds d’investissement sont également stables à 10,7x l’EBITDA ce trimestre. L’écart avec ceux payés par les acquéreurs stratégiques reste supérieur à 0,8x l’EBITDA, ce qui s’explique en grande partie par la concentration des investissements des fonds sur des entreprises de plus grande taille, de haute qualité et plus chèrement valorisées : 50% des opérations de LBO prises en considération dans l’Argos Index® au 3e trimestre 2022 relèvent du haut du mid-market (> 150 M€), contre 30% des opérations réalisées par les acquéreurs stratégiques.
Le capital transmission continue de jouer un rôle moteur sur le marché M&A : l’activité LBO a été stable en volume ce trimestre (par rapport au 2e trimestre) et sa part au sein du mid-market a augmenté pour atteindre 19% (cf. 4.)
En dépit des conditions de financement plus difficiles des LBO (hausse des taux d’intérêt, sélectivité accrue des banques) et de la révision à la baisse des prévisions de croissance, les fonds continuent de bénéficier d’un stock record de capitaux à investir (cf. 1.) ainsi que de nouveaux financements tels que de la dette privée.
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
La part des opérations aux multiples supérieurs à 15x est de retour à son niveau pré-Covid
Les opérations à plus de 15x l’EBITDA au 3e trimestre 2022 poursuivent leur recul amorcé au premier trimestre de l’année 2022 : elles représentent désormais 12% des transactions analysées et retrouvent ainsi leur niveau pré-Covid.
Part des opérations aux multiples supérieurs à 15x l’EBITDA ; échantillon Argos Index™
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples inférieurs à 7x l’EBITDA et supérieurs à 15x l’EBITDA ; échantillon Argos Index™
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Baisse limitée de l’activité M&A mid-market
L’activité M&A est en recul de 11% en volume et stable en valeur au 3e trimestre 2022 par rapport au trimestre précédent (révisé). Le mid-market européen résiste mieux que le marché M&A global, en baisse de 34% en valeur sur les trois premiers trimestres de l’année 2022 à l’échelle mondiale et en repli de 24% en Europe à 712 Md$ sur la même période(1).
En dépit des puissants vents contraires que représentent le contexte géopolitique et l’environnement financier, le marché M&A reste actif avec un volume toujours en hausse par rapport à la moyenne du précédent cycle M&A. Il bénéficie dans une large mesure du soutien des opérations de LBO, dont la part dans le marché M&A global atteint un record de 23% au 3e trimestre, en dépit d’une baisse de 25% en valeur.
Activité mid-market de la zone euro (15 M€–500 M€) en volume et en valeur
Source : Epsilon Research / MarketIQ
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
