Share
Kernaussagen
Der Argos Index® steigt zurück auf 9,5x EBITDA
Nach drei Jahren kontinuierlichen Rückgangs, von 11,6x auf 8,9x EBITDA, erholte sich der Argos Index® im dritten Quartal und stieg auf 9,5x EBITDA. Die Multiples sind sowohl im unteren als auch im oberen Marktsegment des Mid-Markets gestiegen: Die Multiples des ersten und dritten Quartils liegen nun bei 7,2x bzw. 12,3x EBITDA. Sowohl die von Finanzinvestoren als auch die von strategischen Käufern gezahlten Multiples sind gestiegen – wobei der starke Anstieg der Multiples, die von Private-Equity-Fonds gezahlt wurden, auf 10,1x EBITDA, den Markt antrieb.
Die Erholung des Argos Index® wurde durch die fortschreitende Belebung der M&A-Aktivitäten im Mid-Market gestützt. Das Deal-Volumen im dritten Quartal lag sieben Prozent über dem Niveau des dritten Quartals 2023, und im LBO-Markt war ein Aufschwung zu verzeichnen. Verbesserte Finanzierungskonditionen und geringere Kapitalkosten wirkten sich trotz der geopolitischen und wirtschaftlichen Risiken positiv aus. Die Inflation fiel schneller als erwartet (1) und die EZB hat mit der Senkung der Zinsen begonnen und damit den Weg für weitere Zinssenkungen eingeschlagen.
Im Kontext der fortschreitenden Erholung sowohl der M&A-Aktivitäten als auch der Multiples wirkte der Markt weniger polarisiert. Extreme Multiples machten im dritten Quartal weniger als 40 % der Stichprobe des Argos Index® aus (nahe dem Fünfjahresdurchschnitt), und Transaktionen unterhalb 7x EBITDA sanken auf 22 % der Stichprobe. Auch die Streuung der Multiples, gemessen am Interquartilsabstand, nahm ab (2).
(1) Die Inflation in der Eurozone fiel auf Jahresbasis im September unter 2 %, während die BIP-Wachstumsrate im dritten Quartal bei 0,4 % (Höher als der Consensus-Forecast) – Quelle: Eurostat.
(2) Der Interquartilsabstand (IQR), der die Streuung der mittleren Hälfte einer Verteilung misst, verringerte sich im dritten Quartal von 5,8x auf 5,1x EBITDA, was 54 % des Medians entspricht.
Argos Index®-Mid-Market
Median EV/EBITDA-Multiple auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Der Anstieg des Argos Index® wird vor allem
von Finanzinvestoren getrieben, die wieder
höhere Multiples zahlten.
Die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples stiegen im dritten Quartal um 8,6 % auf 10,1x EBITDA, begünstigt durch die Erholung der LBO- und Exit-Aktivitäten im Jahr 2024, die sinkenden Finanzierungskosten (1) aufgrund der (allmählichen) Zinssenkungen und durch steigende Verschuldungsgrade (2). Private-Equity-Fonds setzen weiterhin auf hochwertige Vermögenswerte zu höheren Preisen. Sie machten mehr als 45 % der Q3-Deals über 250 Mio. Euro aus und 57 % der Deals mit einem Multiple von mehr als 15x EBITDA (fast ausschließlich Secondaries).
Die von strategischen Käufern gezahlten Multiples stiegen im dritten Quartal leicht auf 8,8x EBITDA, im Einklang mit der Erholung der Aktienmärkte (3). Konzerne suchten weiterhin nach transformierenden Übernahmen und preiswerten Chancen. Sie machten mehr als 60 % der Deals mit einem Multiple von weniger als 7x EBITDA aus. Die Kluft zwischen den von Finanzinvestoren und strategischen Käufern gezahlten Multiples weitete sich auf 1,3x EBITDA aus. Dies bestätigt den strukturellen Wandel nach der Covid-Krise. Während strategische Käufer traditionell mehr zahlten als Private-Equity-Fonds – im Durchschnitt 0,2x EBITDA mehr zwischen 2004 und 2020 – ist seit 2021 das Gegenteil der Fall. Private-Equity-Fonds zahlten im Durchschnitt 0,9x EBITDA mehr als strategische Käufer, begünstigt durch die Verfügbarkeit von Kapital („Dry Powder“), die niedrigen Fremdkapitalkosten, die schrittweise Rückkehr der Verfügbarkeit von Leverage am oberen Ende des Marktes und durch die höheren Qualitätskriterien bei den anvisierten Vermögenswerten.
(1) Die Finanzierungskosten sind für den durchschnittlichen europäischen LBO-Kreditnehmer um 1 Prozentpunkt gesenkt worden, so Pitchbook (in der FT, 01.10.2024).
(2) Der Anteil der Deals mit einer Verschuldung von 6-7x EBITDA hat sich seit 2022 fast verdoppelt (ebd.).
(3) Der EURO STOXX® TMI Small stieg zwischen dem dritten Quartal 2023 und 2024 um 9,2 %.
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Sinkender Anteil an Transaktionen mit extremen
Multiples
39 % der Transaktionen Q3 2024 fanden mit extremen Multiples von weniger als 7x oder mehr als 15x EBITDA statt, ein klarer Rückgang im Vergleich zum Vorquartal. Der Anteil an Transaktionen mit Multiples von 20x EBITDA und mehr ist wieder gestiegen, was den Anteil >15x stabilisierte.
Gesamtanteil der Transaktionen mit Multiples 15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x des Argos Index®
Quelle: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Transaktionen mit Multiples von weniger als 7x EBITDA machten 22 Prozent der analysierten Transaktionen aus – ein starker Rückgang im Vergleich zu Q2, was auf die Erholung der M&A-Aktivität und der Multiples zurückzuführen ist.
Anteil der Transaktionen mit Multiples 15x EBITDA des Argos Index®
Das M&A-Volumen im Mittelstand bestätigt,
angeführt vom LBO-Markt, dass sich
der Markt erholt
Das geschätzte M&A-Transaktionsvolumen im dritten Quartal ist im Vergleich zum zweiten Quartal leicht zurückgegangen, aber der Trend bleibt weiterhin positiv, da die Aktivität im zweiten Quartal höher war als ursprünglich geschätzt. Dies bestätigt die schrittweise Erholung im Mid-Market. Die Aktivität in den ersten drei Quartalen 2024 liegt mit rund 200 Deals pro Quartal (und 11 % höherem Wert) um 8 % über dem Vorjahreszeitraum, wobei vor allem der untere Marktbereich (Deals unter 150 Mio. €) einen wesentlichen Beitrag leistet.
Das Marktumfeld verbessert sich, da die Inflation schnell auf die Zielwerte gesenkt wurde und die EZB begonnen hat, die Zinssätze zu senken. Die Erholung im Mid-Market wird durch die globale Erholung des M&A-Marktes (1) sowie die Rallye an den Aktienmärkten unterstützt. Es ist jedoch ein langsamer Prozess, da weiterhin große politische Unsicherheiten (Ukraine-Krieg, Nahostkonflikte, US-Wahlen) und schwaches Wirtschaftswachstum den Markt der Eurozone belasten.
Die Aktivität wurde durch die schnellere Erholung des LBO-Mid- Markets gestützt. In den ersten drei Quartalen 2024 ist die Anzahl der Transaktionen um 30 % gestiegen und der Wert um 80 % im Vergleich zu 2023. Private-Equity-Fonds profitieren als erstes von sinkenden Zinsen und Leverage-Kosten. Der Anteil der LBOs stieg somit weiter auf 17 % des M&A-Marktes (gemessen an der Zahl der Deals) im zweiten und dritten Quartal, nach 15 % im Jahr 2023
(1) Die weltweite M&A-Aktivität stieg um 22 % auf $1,5 Bio. in H1 2024, +42 % in Europa, laut LSEG in der FT, 27.06.2024
Anzahl und Wert der Aktivitäten im Mid-Market-Segment in der Eurozone (15-500 Mio. Euro)
Quelle : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Eurozone Mid-market - Anzahl der Geschäfte
Quelle : Epsilon Research / MarketIQ
Die Aktivität von Finanzinvestoren setzte ihre Erholung fort. Ihr Anteil (1) am Mid-Market-M&A-Geschehen stieg im zweiten und dritten Quartal auf 17 % nach Anzahl und 32 % nach Wert.
(1) Ohne Build-up-Akquisitionen
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
