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Kernaussagen
Der Argos Index® stieg weiter an, auf 11,3x EBITDA.
Der Argos Index® stieg weiter an auf 11,3x EBITDA, ein neuer absoluter Höchststand.
Die Aufwärtsentwicklung wurde in erster Linie vom oberen Mittelstandssegment (Eigenkapitalvolumen im Bereich 150-500m €) getrieben und von Finanzinvestoren, deren Multiples erneut Rekordhöhe erreichten.
Steigende Impfquoten, anhaltend niedrige langfristige Zinssätze und der unaufhaltsame Anstieg der Aktienmärkte begünstigten den Ausblick auf eine Rückkehr des Wachstums in der Eurozone. Das wirkte sich positiv auf die Bewertungen aus.
Die hohen Multiples spiegelten (wie schon in der 2. Hälfte 2020) auch die Zusammensetzung des Index wider. Fast 50 % der Transaktionen, die im 1. Quartal 2021 im Argos Index® erfasst wurden, entfielen auf die Sektoren Gesundheitswesen und Technologie, auch wenn dieser Prozentsatz niedriger ist als im Vorquartal.
Mid-Market-Argos Index®
Median EV/EBITDA-Multiple auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Mid-Market-Argos Index® / Epsilon Research
Finanzinvestoren zahlten erheblich höhere Multiples
Die von Finanzinvestoren bezahlten Multiples stiegen weiter erheblich an, auf 12,7x EBITDA. Das ist der höchste Stand, der mit dem Argos Index® je gemessen wurde, seit seinem Start im Jahr 2004.
Dieser Anstieg der Multiples wurde von drei Faktoren getrieben: (i) von einem scharfen Wettbewerb mit strategischen Käufern, (ii) vom weiteren Anstieg an Private-Equity-Investitionen (wozu auch die große Verfügbarkeit von „Dry Powder“ beitrug), und (iii) von der Verfügbarkeit von kostengünstigem Fremdkapital (in Verbindung mit der Politik der Zentralbanken).
Im ersten Quartal 2021 waren die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples viel homogener als die von strategischen Käufern. Das lässt auf eine Zunahme der Multiples über alle Branchen schließen. Die relative Standardabweichung für die erste Gruppe belief sich auf 25 %, im Vergleich zu 40 % für die zweite Gruppe. Auch die Übernahmeziele von Finanzinvestoren hatten ein homogeneres Profil: hochwertige, relativ wenig von der Krise betroffene Unternehmen. Bei opportunistischen Übernahmen niedriger bewerteter Targets waren strategische Käufer aktiver. Bei den fünf niedrigsten Multiples aus dem Sample, <7,5x EBITDA, handelte es sich ausnahmslos um strategische Übernahmen.
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x EBITDA des Argos Index® – Sample
Quelle: Mid-Market-Argos Index® / Epsilon Research
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x EBITDA liegt mit ca. 16 % unverändert hoch
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x EBITDA des Argos Index® – Sample
Quelle: Mid-Market-Argos Index® / Epsilon Research
Börsennotierte Unternehmen spielten als Käufer im Mittelstandssegment weiter eine aktive Rolle, nicht zuletzt begünstigt vom ständigen Anstieg der Aktienmärkte.
Große börsennotierte Unternehmen spielten im Mittelstandssegment weiterhin eine aktive Rolle. Auf sie entfielen im ersten Quartal 2021 (wie auch in der 2. Hälfte 2020) fast 75 % der strategischen Akquisitionen. Sie konnten weiterhin die gute Verfügbarkeit kostengünstiger Finanzierungen nutzen und dadurch opportunistische Übernahmen tätigen. Außerdem profitieren sie vom fortgesetzten Anstieg der Aktienmärkte sowie von ihren eigenen hohen Multiples, die auch in diesem Quartal mit 10.1x EBITDA2 hoch blieben.
1 Der EURO STOXX® TMI stieg im ersten Quartal 2021 um 9,5 %, und um über 50 % im Jahresvergleich.
2 Die EV/TLM EBITDA belief sich auf 10,1x für in der Eurozone börsennotierte Mid-Market-Unternehmen (Quelle: smallcaps.infrontanalytics.com)
Vergleich zwischen börsennotierten und nicht-börsennotierten Mid-Market-Multiples (gezahlt von strategischen Käufern)
Quelle: Mid-Market-Argos Index® / Epsilon Research / InFront Analytics
Die Mittelstands-M&A-Aktivität nahm zwar im Wert zu, aber nicht nach Anzahl.
Im ersten Quartal 2021 stieg die M&A-Aktivität im Mittelstand kräftig im (berichteten) Wert, und zwar um 18 % gegenüber dem Vorquartal und 43 % gegenüber dem 1. Quartal 2020. Die Anzahl der Transaktionen war dagegen um ca. 20 % rückläufig im Vergleich zum Vorquartal.
Zwar nimmt die M&A-Aktivität wieder Fahrt auf, sie konzentrierte sich aber in diesem Quartal nach wie vor auf große Transaktionen und auf die am wenigsten von der Covid-19-Krise betroffenen Branchen.
M&A-Aktivität im europäischen Mittelstand (15-500 Mio. €) nach Anzahl und nach Wert
Quelle: Epsilon Research / Market IQ
Seit Mitte 2020 klafft die Schere zwischen dem steigenden Wert der Transaktionen und ihrer sinkenden Anzahl weit auseinander. Dementsprechend stieg die durchschnittliche Transaktionsgröße im ersten Quartal 2021 auf die Rekordhöhe von 138 Mio. €.
Der Benelux-Raum war in diesem Quartal die aktivste Region im Hinblick auf KMU-Übernahmen und ließ Deutschland hinter sich.
Der Mittelstands-M&A-Markt erholte sich besser in den nordeuropäischen Ländern, die weniger schwer von der Covid-19-Krise betroffen waren als Südeuropa.
Auffallend: Auf die von Argos Wityu abgedeckten Länder (Deutschland, Frankreich, Benelux und Italien) entfielen dabei 65 % der Transaktionen in der Eurozone.
Mittelstandstransaktionen in der Eurozone
Entwicklung der Aufgliederung nach Land – Volumen
Quelle: Epsilon Research / Market IQ
