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Kernaussagen
Der Argos Index® geht leicht zurück auf 8,9x EBITDA
Der Argos Index® ist im ersten Quartal 2024 leicht zurückgegangen, auf 8,9x EBITDA. Damit setzte er den inzwischen 2,5-jährigen Rückgang fort, der nach dem Hoch im zweiten Quartal 2021 eingesetzt hatte. Der Index steht jetzt auf dem niedrigsten Stand seit 2017 und nahe seinem 20-jährigen Durchschnitt. Beeinflusst wurde die Entwicklung des Argos Index® im vergangenen Quartal vor allem von den Multiples, die von Finanzinvestoren gezahlt wurden. Sie gingen weiter zurück (auf 9,1x EBITDA) und näherten sich den Multiples strategischer Käufer weiter an (stabil bei 8,7x EBITDA).
Auch der Rückgang der Multiples im oberen Mittelstandssegment verdeutlicht den Druck auf die Preise (Rückgang um 4x EBITDA seit dem ersten Quartal 2023). Sie näherten sich den Multiples im unteren Marktsegment an. Der Anteil hoher Multiples oberhalb 15x EBITDA ist mit 13 % der Stichprobe des Argos Index® stabil. Es fand jedoch kein Deal mehr jenseits von 20x EBITDA statt. Tech- und Healthcare-Deals machten nur noch 30 % der Stichprobe aus, ein Rekordtief. Außerdem passen sich die Preise der Verkäufer weiter an. Im ersten Quartal fand ein Rekordanteil an Transaktionen unterhalb 7x EBITDA statt.
Die M&A-Aktivität im Mittelstand war im ersten Quartal stabil und damit wie in den einzelnen Quartalen der vergangenen zwei Jahre niedrig – das steht im Kontrast zur Erholung der globalen M&A-Aktivität (1). Hinter der scheinbaren Stabilität verbergen sich widersprüchliche Trends: (i) verzögerte Auswirkungen der ungünstigen makroökonomischen Bedingungen des Jahres 2023 mit rekordhohen Zinsen, geringem Wachstum und geopolitischen Risiken, die nach wie vor Aktivität und Preise belasten; (ii) die nachlassende Zinsunsicherheit, nachdem die Inflation in der Eurozone gegenüber ihrem Höchststand im Jahr 2022 deutlich zurückgegangen ist, was auf eine allmähliche Erholung hindeutet (2).
Vor diesem Hintergrund hat sich der Mittelstands-M&A-Markt weiterhin als bemerkenswert widerstandsfähig erwiesen, was darauf zurückzuführen ist, dass Private-Equity-Fonds ihr Investitionsportfolio (3) erneuern und Unternehmen ihre Geschäftsmodelle anpassen und umgestalten müssen.
(1) Die M&A-Aktivität in Europa stieg in Q1 2024 um 60 % gegenüber 2023 (Quelle: LSEG / FT, 28.03.2024)
(2) Das BIP der Eurozone stieg in Q1 2024 um 0,3 % (+0,1 % in Q4 2023), während die Inflation im März auf 2,4 % zurückging (Eurostat).
(3) Laut dem jüngsten Bain Global Private Equity Report 2024 halten Private-Equity-Gruppen weltweit eine Rekordzahl von 28.000 unverkauften Unternehmen im Gesamtwert von mehr als 3,2 Mrd. USD.
Argos Index®-Mid-Market
Median EV/EBITDA-Multiple auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Treiber der Indexentwicklung sind die von
Finanzinvestoren gezahlten Multiples
Die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples gingen um 3 % auf 9,1x EBITDA zurück und näherten sich den Multiples strategischer Käufer an. Das Hochzinsumfeld treibt ihre Kreditkosten in die Höhe. Sie investierten jedoch auch in diesem Quartal weiter und steigerten ihren Anteil am M&A-Geschehen. Sie verfügen nach wie vor über einen rekordhohen Bestand an Dry Powder und erwerben weiterhin selektiv hochwertige Assets. Auf Finanzinvestoren entfiel in der Stichprobe des Q1-Index fast die Hälfte der Transaktionen mit Multiples von mehr als 15x EBITDA.
Die Multiples strategischer Käufer hielten sich im ersten Quartal stabil bei 8,7x EBITDA. Die Aktienmärkte erholten sich weiter (1), getrieben von der verlangsamten Inflation, den erwarteten Zinssenkungen der EZB und dem Szenario einer „weichen Landung“. Große Konzerne halten weiter Ausschau nach transformativen Akquisitionen und günstigen Gelegenheiten: auf Strategen entfielen 65 % der Transaktionen mit Multiples von weniger als 7x EBITDA.
(1) Der EURO STOXX® TMI Small stieg in Q1 2024 um 3,4 %.
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Rekordhoher Anteil an Transaktionen unterhalb
7x EBITDA
47 % der Transaktionen im ersten Quartal 2024 erfolgten zu sehr niedrigen oder sehr hohen Multiples von weniger als 7x oder mehr als 15x EBITDA. Das ist einer der höchsten Werte seit 2018. Der Anteil der Transaktionen mit Multiples jenseits 15x EBITDA hält sich auf niedrigem Niveau stabil. Es fanden keine Transaktionen mit Multiples von mehr als 20x EBITDA statt.
Gesamtanteil der Transaktionen mit Multiples <7x oder >15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x des Argos Index®
Quelle: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Transaktionen mit Multiples < 7x EBITDA machten 34 % der analysierten Transaktionen aus – ein Rekordniveau, das den Preisdruck verdeutlicht.
Anteil der Transaktionen mit Multiples <7x EBITDA und >15x EBITDA des Argos Index®
M&A-Aktivität stabil, nach einem begrenzten
Rückgang in den Jahren 2022/2023
Die M&A-Aktivität in der Eurozone war in diesem Quartal nach Anzahl stabil (ca. 150 Deals), nach Wert etwas rückgängig, um 8 %. Treiber der Aktivität war die allmähliche Erholung im Mittelstands-LBO-Markt (1) nach dem Aufschwung im vierten Quartal 2023: die Aktivität stieg gegenüber Q4 um 5 % nach Anzahl und 17 % nach Wert. Der Anteil der LBOs am M&A-Markt (gemessen an der Zahl der Transaktionen) stieg auf 18 %, nachdem er Mitte 2023 noch bei 14 % gelegen hatte, liegt aber immer noch unter dem Niveau von mehr als 20 % im Jahr 2021.
Die allgemeine Stabilität der M&A-Aktivität im Mittelstand steht im Kontrast zur Erholung des globalen M&A-Marktes (2). Die Zinsen haben sich zuletzt stabilisiert (wenn auch auf hohem Niveau) und die Inflation ist seit ihrem Höchststand im Jahr 2022 deutlich zurückgegangen. Das hat den globalen M&A-Markt gestützt. Die Erholung wird jedoch nach wie vor durch wirtschaftliche Volatilität, geopolitische Risiken und Verzögerungen bei den von den Finanzmärkten erwarteten Zinssenkungen eingeschränkt.
Der globale Large-Cap-M&A-Markt erholt sich nach zwei Jahren starken Rückgangs. Der Mittelstandsmarkt ist weniger volatil: er zeigt sich sowohl stabiler unter ungünstigen wirtschaftlichen Bedingungen, mit einem begrenzten Rückgang der Aktivität in den Jahren 2022/23, als auch verhaltener mit dem Aufschwung in einem verbesserten Umfeld. Das gilt insbesondere für das untere Mittelstandssegment, das in Europa weitgehend stabil blieb.
(1) Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
(2) Die globale M&A-Aktivität stieg um 30 %, mit einer Verdopplung der Transaktionen > 10 Mrd. USD, laut LSEG in der FT, 28.03.2024
Anzahl und Wert der Aktivitäten im Mid-Market-Segment in der Eurozone (15-500 Mio. Euro)
(1) Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
Eurozone Mid-market - Anzahl der Geschäfte
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
Die Aktivität von Finanzinvestoren stieg im ersten Quartal an. Ihr Anteil(1) am M&A-Geschehen im Mittelstand stieg auf 18 % nach Anzahl der Transaktionen und auf einen Rekordanteil von 32 % nach Wert.
(1)Ohne Build-up-AkquisitionenUps
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
