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Kernaussagen
Der Argos Index® stabilisiert sich bei 9,9x EBITDA
Der Argos Index® stieg im zweiten Quartal leicht auf 9,9x EBITDA, zurück auf sein Niveau vom vierten Quartal 2022. Er hält sich stabil, wenn auch unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 10,2x EBITDA und 1,7x EBITDA niedriger als bei seinem Hoch in Q2 2021.
Die Stabilisierung des Index im zweiten Quartal ist darauf zurückzuführen, dass strategische Käufer erneut aktiv waren und höhere Übernahmepreise zahlten: die von ihnen gezahlten Multiples stiegen auf 9,6x EBITDA, im Einklang mit dem Aufschwung an den Aktienmärkten. Im Gegensatz dazu waren Private-Equity-Fonds weniger aktiv und zahlten mit 10,3x EBIDTA auch geringere Multiples als zuvor.
Insgesamt hat das makroökonomische Umfeld mit anhaltender Inflation, anhaltenden Zinserhöhungen und einer Eurozone am Rande einer Rezession die Kaufpreise im europäischen Mittelstand nicht stark beeinflusst. Auch die Umkehr des M&A-Zyklus wirkte sich nicht aus: Die M&A-Aktivität im europäischen Mittelstand ging im ersten Halbjahr 2023 nach Wert um 30 % und nach Anzahl der Transaktionen um 15 % zurück (vs. H2 2022), obwohl sich die Anzahl der Transaktionen im zweiten Quartal gegenüber dem ersten Quartal 2023 stabilisiert hat. Verkäufer haben ihre Preise noch nicht an das neue Umfeld angepasst, und in Zeiten der Marktumkehr dauert es in der Regel eine Weile, bis sich die Diskrepanz zu den Erwartungen der Käufer ausgleicht.
Die Spannungen auf dem Markt, der (wie in Q1) immer noch sehr polarisiert ist, nehmen zu: Die Preisdivergenz zwischen dem oberen und dem unteren Mittelstandssegment ist zwar auf das 3,6-fache des EBITDA zurückgegangen, aber immer noch auf einem hohen Niveau; und der Anteil der Multiplikatoren mit extremen Werten (<7x oder >15x EBITDA) machte 48 % der Transaktionen im zweiten Quartal aus, der höchste Wert seit Beginn der Aufzeichnungen.
Argos Index®-Mid-Market
Median EV/EBITDA-Multiple auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Höhere von strategischen Käufern gezahlte Multiples begründen Resistenz des Index
Die von strategischen Käufern gezahlten Multiples stiegen in diesem Quartal auf 9,6x EBITDA. Börsennotierte Käufer profitierten vom Aufschwung an den Aktienmärkten im Jahr 2023(1). Konzerne deren Ergebnisse besser ausfielen als erwartet(2) suchten weiterhin nach attraktiven Wachstumsmöglichkeiten, um ihre Geschäftsmodelle angesichts struktureller Veränderungen umzugestalten.
Die von Finanzinvestoren gezahlten Multiples gingen weiter langsam zurück: Sie sanken um 1 % auf das 10,3-fache des EBITDA, während die Zahl der LBO-Transaktionen im zweiten Quartal 2023 um 3 % und im Vergleich des ersten Halbjahr 2023 mit dem zweiten Halbjahr 2022 um 22 % zurückging. Sowohl die Aktivität von Private-Equity-Fonds als auch die gezahlten Preise wurden durch den anhaltenden Zinsanstieg, höhere Kreditaufnahme- und Refinanzierungskosten und weniger Leverage beeinträchtigt.
Da strategische Käufer im Markt für Mittelstands-M&A die Führung übernommen haben und die Fonds eher abwartend agieren, näherten sich die gezahlten Preise an. Es besteht jedoch nach wie vor ein deutlicher Abstand (0,7x EBITDA): Finanzinvestoren scheinen selektiver zu sein und qualitativ hochwertigere Vermögenswerte zu höheren Preisen zu bevorzugen.
(1) Der EURO STOXX® TMI Small stieg um 6,1 % seit 01.01.2023.
(2) Die Nettomarge großer Konzerne in der Eurozone lag im März 2023 bei durchschnittlich 8,5 % gegenüber 7,2 % im Jahr 2019,
Quelle: Refinitiv in Agefi/Dow Jones
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Rekordanteil an Multiples mit Extremwerten
(sehr hoch oder sehr niedrig)
Bei 48 % der Transaktionen im zweiten Quartal 2023 wurden Multiples von weniger als 7x oder mehr als 15x EBITDA, gezahlt – der bisher höchste Anteil solcher Extremwerte. 22 % der Transaktionen lagen bei Multiples von mehr als 15x EBITDA, ein Anstieg gegenüber den fünf Vorquartalen. Dementsprechend wurden 26 %, d. h. jede vierte Transaktion, unter dem 7-fachen EBITDA gehandelt. Der Anteil der Multiples über dem 20-fachen des EBITDA lag jedoch auf einem Rekordtief (2 % der Transaktionen): Bei den meisten Transaktionen lagen die Multiples zwischen dem 15- und 17-fachen des EBITDA.
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x des Argos Index®
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Der Anteil der Transaktionen mit Multiplikatoren < 7x EBITDA machte 26 % der analysierten Transaktionen aus und erreichte damit den höchsten Wert seit Aufzeichnung des Index.
Anteil der Transaktionen mit Multiples 15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Share of transactions at extreme multiples (15x EBITDA)
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Die M&A-Aktivität im Mittelstand stabilisiert sich auf niedrigem Niveau.
Die M&A-Aktivität in der Eurozone ist im ersten Halbjahr 2023 gegenüber dem zweiten Halbjahr 2022 nach Wert um 30 % und nach Anzahl der Transaktionen um 15 % zurückgegangen, gezogen vom oberen Mittelstandssegment (150 bis 500 Mio. €), in dem die Aktivität nach Wert um 45 % und nach Anzahl um 20 % abnahm.
Der Rückgang im oberen Mittelstandssegment steht im Einklang mit dem globalen M&A-Markt, der im ersten Halbjahr 2023 nach Wert um 38 % auf 1,3 Billionen USD(1) zurückging. Die M&A-Aktivität wird durch das makroökonomische Umfeld beeinträchtigt: die nach wie vor rekordhohe Inflation, die Zinserhöhungen der EZB(2), die Rezession in der Eurozone(3) und der Krieg in der Ukraine sorgen für anhaltende Unsicherheit auf dem Kontinent.
Im Mittelstand hat sich die M&A-Aktivität in diesem Quartal jedoch stabilisiert: Die Zahl der Transaktionen ist im Vergleich zum ersten Quartal 2023 um 2 % gestiegen, der Wert (soweit ausgewiesen) um 32 % (ausgehend von einem sehr niedrigen Niveau). Der Mittelstands-M&A-Markt wird von kleineren Transaktionen getrieben, die sich weiterhin als widerstandsfähiger und weniger volatil als der globale Markt erweisen.
1) Quelle: Refinitiv in der FT, 01.07.2023
(2) Die EZB hat seit Sommer 2022 sieben Mal die Zinsen erhöht.
(3) Das BIP der Eurozone sank nach Angaben von Eurostat sowohl in Q1 als auch in Q2 2023 um 0,1%.
Anzahl und Wert der Aktivitäten im Mid-Market-Segment in der Eurozone (15-500 Mio. Euro)
Quelle: Refinitiv, in der FT, 01.05.2023
Eurozone Mid-market - Number of deals
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
Die Aktivitäten von Private-Equity-Fonds gingen weiter zurück. Ihr Anteil(1) an der M&A-Aktivität im Mittelstand im zweiten Quartal lag mit weniger als 15 % sowohl bei der Anzahl der Transaktionen als auch beim Wert auf einem Rekordtief.
(1) Das beinhaltet keine Build-Ups
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
