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Kernaussagen
Der Argos Index® stabilisiert sich bei 9,0x EBITDA
Nach dem Rückgang im dritten Quartal 2023 hat sich der Argos Index® im vierten Quartal bei 9,0x EBITDA stabilisiert, nahe an seinem 20-Jahres- Durchschnitt.
Die Preise zwischen den Marktsegmenten näherten sich weiterhin an. Sowohl im oberen als auch im unteren Mittelstandssegment hielten sich die Multiples im Vergleich zum dritten Quartal auf einem stabilen Niveau. Ihre Differenz lag im vierten Quartal bei nur 1,5x EBITDA, während der Anteil der Multiplikatoren von mehr als 15x EBITDA auf 12 % der untersuchten Transaktionen gesunken ist. Die von Finanzinvestoren gezahlten Preise lagen unverändert bei 9,4x EBITDA, während die von strategischen Käufern gezahlten Preise weiter zurückgingen, auf 8,7x EBITDA.
Das ungünstige makroökonomische Umfeld von Inflation, Zinserhöhungen, verlangsamtem Wachstum und geopolitischen Spannungen hat den M&A-Markt im Jahr 2023 stark beeinträchtigt. Die Aktivitäten im Mittelstand gingen nach Anzahl um 10 % und nach Wert um 25 % zurück. Das LBO-Segment war nach Anzahl um 12 % und nach Wert um 30 % rückläufig. Die Preisvorstellungen der Verkäufer haben sich allmählich an dieses Umfeld angepasst, wie der Preisrückgang von 10 % im Jahr 2023 und der hohe Anteil von Multiples unterhalb 7x EBITDA zeigen.
Dennoch haben sich sowohl die Transaktionsmultiples als auch die M&A-Aktivität im vierten Quartal stabilisiert, mit Ausblick auf sich möglichweise verändernde Bedingungen. Mit nachlassender Inflation und sinkenden langfristigen Zinssätzen haben sich die Aktienmärkte rasch erholt. Die Volumina der Finanzinvestoren stiegen in diesem Quartal um 20 %, unterstützt durch einen Rekordbestand an Dry Powder.
Dass M&A-Aktivität und Preise widerstandsfähig bleiben ist darauf zurückzuführen, dass Unternehmen angesichts der technologischen Disruption, des Klimawandels und der demografischen Veränderungen ihre Geschäftsmodelle anpassen und umgestalten und transformative Übernahmen tätigen müssen.
Argos Index®-Mid-Market Median EV/EBITDA-Multiple auf Sechsmonatsbasis (rollierend)
Quelle: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Die von strategischen Käufern gezahlten Multiples
gingen weiter zurück, während sich die von
Finanzinvestoren gezahlten Multiples auf stabilem
Niveau hielten
Die von strategischen Käufern gezahlten Multiples gingen im vierten Quartal um 4 % auf 8,7x EBITDA zurück, auch wenn die Aktienmärkte sich in diesem Quartal erholten(1). Der Rückgang war getrieben von verlangsamter Inflation und erwarteten frühen Zinssenkungen der EZB. Großunternehmen sind weiterhin auf der Suche nach transformativen Akquisitionen und günstigen Gelegenheiten. Sie hatten auch im vierten Quartal einen hohen Anteil am M&A-Geschehen (85 % nach Anzahl).
Von Finanzinvestoren gezahlte Multiples hielten sich bei 9,4x EBITDA stabil, trotz des höheren Zinsniveaus, das ihre Kreditkosten in die Höhe treibt. Sie blieben widerstandsfähig und setzten in diesem Quartal opportunistisch mehr Kapital ein. Finanzinvestoren profitieren nach wie vor von rekordhohem Dry Powder(2) und erwerben weiterhin selektiv hochwertige Assets (zu höheren Preisen). Auf Finanzinvestoren entfielen im vierten Quartal 30 % der Transaktionen mit einem Multiple von mehr als 15x EBITDA, aber nur 20 % der Transaktionen mit einem Multiple von weniger als 7x EBITDA.
(1) Der EURO STOXX® TMI Small stieg um 7,9% in Q4 2023.
(2) Private-Equity-Fonds saßen im Januar 2024 auf der Rekordsumme von USD 2,59 Bio. “nicht ausgegebenem Kapital von Investoren” – Quelle: S&P Market Intelligence in der FT, 03.01.2024
Unternehmensbewertung / EBITDA im Zeitverlauf
Quelle: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Großer Anteil Transaktionen unter 7x EBITDA
40 % der Transaktionen im vierten Quartal 2023 erfolgten zu sehr niedrigen oder sehr hohen Multiples von weniger als 7x oder mehr als 15x EBITDA, ein Rückgang gegenüber dem letzten Quartal, aber immer noch ein hohes Niveau. Der Anteil der Transaktionen mit Multiples von mehr als 15x EBITDA nimmt jedoch weiter ab, da die Preise sowohl fallen als auch sich annähern.
Gesamtanteil der Transaktionen mit Multiples 15x EBITDA des Argos Index®
Quelle: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Anteil der Transaktionen mit Multiples >15x des Argos Index®
Transaktionen mit Multiples < 7x EBITDA machten 28 % der analysierten Transaktionen aus, ein sehr hohes Niveau, das den Preisdruck verdeutlicht.
Anteil der Transaktionen mit Multiples 15x EBITDA des Argos Index®
M&A-Aktivität im vierten Quartal stabil,
wenn auch in einem rückläufigen Markt
Die M&A-Aktivität in der Eurozone hat im vierten Quartal wieder das Niveau des zweiten Quartals erreicht, sowohl nach Anzahl (ca. 150 Transaktionen) als auch nach Wert (4,5 Mrd. €). Der jährliche Trend ist gleichzeitig weiterhin rückläufig: um 10 % nach Anzahl und 25 % nach Wert gegenüber 2022. Der LBO-Midcap-Markt zeigt den gleichen Trend(1): ein Aufschwung in Q4 (Anzahl der Deals um 20 % gegenüber Q3 gestiegen) in einem rückläufigen Markt für 2023, mit einem Rückgang von 12 % bei der Anzahl und 30 % beim Wert.
Die M&A-Aktivität wurde 2023 durch das ungünstige makroökonomische Umfeld stark beeinträchtigt: Inflation, wirtschaftliche Volatilität, geopolitische Spannungen, verstärkte aufsichtsrechtliche Kontrollen, Lieferkettenprobleme sowie Zinserhöhungen, die die Kosten für Fremd-und Eigenkapital rasch in die Höhe trieben. Im Jahr 2023 fiel der weltweite M&A-Markt um 17 % auf unter 3 Bio. USD(2) und damit auf den niedrigsten Stand seit zehn Jahren, wobei Europa mit einem Rückgang von 28 % über das Jahr den stärksten Rückgang verzeichnete.
Die Widerstandsfähigkeit des M&A-Marktes zum Jahresende hing mit der Verbesserung der Finanzmärkte zusammen. Es scheint, dass der Zyklus der geldpolitischen Straffungen zu Ende geht; die Märkte rechnen mit Zinssenkungen im Jahr 2024. Allerdings bleiben das Risiko einer anhaltenden Inflation, die Angst vor Rezessionen und die geopolitischen Risiken bestehen.
(1)Quelle: Epsilon Research / MarketIQ
(2)Globale M&A-Aktivität fiel um 17 % auf $2,87 Bio. im Jahr 2023, mit ca. 53.500 Deals, laut Refinitiv (LSEG) in der FT, 29.12.2023 / Les Echos, 02.01.2024
Anzahl und Wert der Aktivitäten im Mid-Market-Segment in der Eurozone (15-500 Mio. Euro)
Quelle : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Eurozone Mid-market - Anzahl der Geschäfte
Quelle : Epsilon Research / MarketIQ
Finanzinvestoren waren im vierten Quartal aktiver. Ihr Anteil(1) an der M&A-Aktivität stieg auf 15 % nach Anzahl der Deals – immernoch ein niedriges Niveau – und auf 23 % nach Wert.
Anteil LBOs an europäischer Mittelstands-M&A-Aktivität
Quelle : Epsilon Research / MarketIQ
