Share
Belangrijkste conclusies
De Argos Index® klom terug naar 9,5x EBITDA.
Na drie jaar op rij te zijn afgenomen, van 11,6x tot 8,9x EBITDA, veerde de Argos Index® in het derde kwartaal terug naar 9,5x EBITDA. Zowel aan de bovenkant als aan de onderkant van de mid-market namen de multiples toe: de multiples van het eerste en derde kwartiel stegen naar respectievelijk 7,2x en 12,3x EBITDA. Ook voor investeringsfondsen en voor strategische overnemers gingen de multiples omhoog. Al trok de markt met name aan door het herstel van de multiples die private-equityfondsen betaalden en die sterk toenamen tot 10,1x EBITDA.
De Argos Index® werd ondersteund door het geleidelijke herstel van de fusie- en overnameactiviteit in het mid-marketsegment. In het derde kwartaal lag het aantal deals 7% boven het niveau van het derde kwartaal van 2023 en was er sprake van een opleving in het aantal leveraged buyouts. Deze toename profiteerde van een versoepeling van de financieringsvoorwaarden en de lagere kosten voor kapitaal, ondanks de geopolitieke een economische risico’s. Verder nam de inflatie sneller af dan verwacht (1) en begon de ECB de rente te verlagen, waarmee het de aanzet gaf tot verdere renteverlagingen.
Tegen deze achtergrond van geleidelijk herstel van zowel de fusie- en overnameactiviteit als de multiples leek de polarisatie op de markt minder sterk. Extreme multiples vertegenwoordigden in het derde kwartaal minder dan 40% van de Argos Index® steekproef (vlak bij het vijfjarig gemiddelde van de steekproef), en de transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA namen af tot 22% van de steekproef. Ook de spreiding van de multiples, zoals gemeten door de interkwartielafstand, nam af (2).
(1) De inflatie in de eurozone dook in september onder de 2% op jaarbasis, terwijl de groei van het BBP in het derde kwartaal uitkwam op 0,4% (hoger dan de consensusverwachting) – bron: Eurostat.
(2) De interkwartielafstand (IQR) meet de spreiding van de middelste helft van een verdeling. De IQR in het derde kwartaal nam af van 5,8x EBITDA naar 5,1x EBITDA, ofwel 54% van de mediaan.
Argos Index® mid-market Mediane EV/EBITDA-multiple over een voortschrijdende periode van 6 maanden
Bron: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
De Argos Index® werd met name beïnvloed
door het herstel van de multiples
die investeringsfondsen betaalden.
De door investeringsfondsen betaalde multiples namen toe met 8,6% tot 10,1x EBITDA, aangewakkerd door het herstel van het aantal LBO’s en desinvesteringen in 2024, door de afnemende financieringskosten (1) nu de rente (geleidelijk) daalt, en door meer hefboomwerking (2). Private-equityfondsen bleven zich richten op hoogwaardige activa tegen hogere prijzen. Deze fondsen waren in het derde kwartaal goed voor meer dan 45% van de deals boven de 250 miljoen euro en voor 57% van de deals met een multiple boven de 15x EBITDA (vrijwel allemaal secundaire transacties).
De multiples die strategische overnemers betaalden namen in het derde kwartaal licht toe tot 8,8x EBITDA, in lijn met de opleving op de publieke aandelenmarkten (3). Grote ondernemingen bleven uitkijken naar transformerende overnames en gunstig geprijsde groeimogelijkheden. Zij waren goed voor meer dan 60% van de deals met een multiple van minder dan 7x EBITDA.
De kloof tussen de multiples die investeringsfondsen en strategische overnemers betaalden nam toe tot 1,3x EBITDA. Het bevestigt de structurele verandering na de coronacrisis. Hoewel strategische overnemers doorgaans meer betalen dan private-equityfondsen (gemiddeld 0,2x EBITDA meer tussen 2004 en 2020) is dit sinds 2021 precies andersom. Private-equityfondsen betaalden gemiddeld 0,9x EBITDA meer dan strategische overnemers, aangedreven door de beschikbaarheid van kapitaal (dry powder), de lage kosten voor schuldfinanciering, de geleidelijke terugkeer naar beschikbare hefbomen aan de bovenkant van de markt, en de focus op hoogwaardiger activa.
(1) Voor de gemiddelde Europese kredietnemer voor een LBO namen de financieringskosten met 1 procentpunt af (volgens Pitchbook in de Financial Times, 01-10-2024).
(2) Het percentage deals met een schuld gelijk aan 6 tot 7x EBITDA is sinds 2022 bijna verdubbeld (ibid).
(3) De index EURO STOXX® TMI Small nam tussen het derde kwartaal van 2023 en 2024 toe met 9,2%.
Bedrijfswaarde / historische EBITDA
Bron : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met extreme multiples
nam af.
Het percentage transacties met een extreme multiple van minder dan 7x of meer dan 15x EBITDA lag in het derde kwartaal van 2024 op 39%, een duidelijke afname ten opzichte van het kwartaal ervoor. Het percentage transacties met een multiple van meer dan 20x EBITDA nam weer toe, terwijl het aantal transacties met een multiple van meer dan 15x EBITDA stabiel bleef.
Percentage transacties met extreme multiples uit de Argos Index® steekproef
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met een multiple van meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Bron : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA vertegenwoordigde 22% van de geanalyseerde transacties, een sterke afname ten opzichte van het tweede kwartaal vanwege de zich herstellende multiples en activiteit op de fusie- en overnamemarkt.
Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA en meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Het herstel van het aantal fusies en overnames
bevestigde zich, aangevoerd door de ‘leveraged
buy-out’-markt.
Het (geschatte) aantal fusie- en overnamedeals in het derde kwartaal lag iets lager ten opzichte van het tweede kwartaal, al was er nog steeds sprake van een opwaartse trend, aangezien de activiteit in het tweede kwartaal hoger was dan aanvankelijk geraamd. Dit bevestigt het geleidelijke herstel op de mid-market. Met ongeveer 200 deals per kwartaal nam de activiteit over de eerste drie kwartalen van 2024 toe met 8% wat betreft volume (en met 11% wat betreft gepubliceerde waarde) vergeleken met dezelfde periode vorig jaar, wat voornamelijk werd bepaald door de onderkant van de markt (deals van minder dan 150 miljoen euro).
Het marktsentiment verbeterde, aangezien de inflatie snel afnam tot het streefniveau en de ECB begonnen is met renteverlagingen. Het herstel op de mid-market werd ondersteund door de opleving van de wereldwijde fusie- en overnamemarkt (1) en de aanhoudende stijging op de publieke aandelenmarkt. Dit is echter een langzaam proces gezien de grote politieke onzekerheden (de oorlog in Oekraïne, de conflicten in het Midden-Oosten, de Amerikaanse verkiezingen) en de zwakke economische groei die nog altijd boven de eurozone hangen.
De activiteit werd ondersteund door het snellere herstel van de LBO’s in het mid-marketsegment. Over de eerste drie kwartalen van 2024 steeg het aantal transacties met 30% en vertoonde de gepubliceerde waarde een groei van 80% vergeleken met 2023. Dit kwam omdat private-equityfondsen als eerste profiteren van renteverlagingen en lagere kosten voor hefboomfinanciering. Hierdoor nam (wat betreft het aantal deals) het aandeel van LBO’s in de fusie- en overnamemarkt in het tweede en derde kwartaal dan ook verder toe tot 17%, een stijging ten opzichte van de 15% in 2023.
(1) De waarde van de wereldwijde fusies en overnames nam in het eerste halfjaar van 2024 toe met 22% tot 1,5 biljoen dollar (en in Europa met 43%) volgens de LSEG in de Financial Times, 27-06-2024.
Mid-marketactiviteit in de eurozone (15-500 miljoen euro) in volume (aantal deals) en in waarde
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Eurozone Mid-market - Aantal deals
Bron : Epsilon Research / MarketIQ
Het herstel van de activiteit van investeringsfondsen hield aan. Daarnaast nam hun aandeel (1) in de fusies en overnames in het mid-marketsegment in het tweede en derde kwartaal toe tot 17% wat betreft het aantal deals en tot 32% wat betreft de gepubliceerde waarde.
(1) Exclusief build-ups
Aandeel van LBO in fusies en overnames in het mid-marketsegment in de eurozone
Bron: Epsilon Research / MarketIQ
